谁是四季度大宗商品之王？

随着美联储收紧政策预期升温，美元指数和美债收益率双双上涨，削弱美元计价的大宗商品价格，原油价格有所回调。

但展望四季度，全球能源紧缺仍对天然气和原油价格提供支撑。供需紧缺推动大宗商品进入超级周期，而不同品种在四季度有望进入分化。

原油：天然气短缺带来需求溢出

由于不断上涨的美债收益率促使股市和大宗商品普遍回落，布伦特原油已经下跌至80美元下方。但作为全球油价指标的布伦特原油仍接近三年来的最高水平。

油价近期的涨势是能源市场整体上涨的一部分，天然气库存枯竭和经济活动复苏引发了欧洲和亚洲对天然气的激烈竞争，以满足各自的电力市场。

瑞士私人银行宝盛集团（Julius Baer）的经济学主管Norbert Rücker表示：

“油价上涨实际上与天然气电力市场出现的全球能源危机有关。现在这已经蔓延到了石油市场，因为人们预计，能源短缺意味着我们将利用石油来满足溢出需求。”

在一些发电厂，当天然气价格飙升时，石油可以用来发电。

全球天然气产量不足、库存枯竭以及亚洲国家削减排放的努力（用天然气替代煤炭）都是推动天然气价格上涨的因素之一。此时正值北半球进入冬季室内供暖季节，供应短缺已经导致英国几家零售能源供应商停业。

部分地区创纪录的天然气价格加剧了石油市场本已紧张的供需平衡。DNB Markets高级石油市场分析师Helge André Martinsen表示，受上月飓风“艾达”的影响，美国墨西哥湾石油产量累计损失超过3000万桶，在产量全部恢复之前可能会达到5500万桶以上。

这些动态促使分析师上调了对油价的预测。高盛将其对2021年底布伦特原油价格的预测上调了10美元，至每桶90美元，能源研究主管达米安?库尔瓦林（Damien Courvalin）援引了飓风“艾达”和“全球天然气短缺将增加石油发电”的可能性。

能源咨询公司Rystad Energy负责石油市场的高级副总裁克劳迪奥?加利伯蒂（Claudio Galimberti）说，亚洲的发电厂已经开始从使用天然气转向使用石油。

亚洲发电行业目前每天使用约90万桶石油，还有约55万桶未使用的燃油产能，主要集中在日本。Galimberti说：

“他预计未来六个月亚洲电力部门对石油的每日需求将增加40万桶，这意味着‘燃油基础设施的利用率将大幅上升’。”

经纪公司Marex Spectron的基础研究主管斯拉沃夫（Georgi Slavov）说，欧洲天然气价格今年上涨了两倍多，涨势不太可能很快回落。斯拉沃夫还说，天气预报显示，欧洲11月和12月将出现寒冷天气，这将提振天然气需求。

欧佩克的产油国是油价构成中的一个不确定因素。他们继续在市场上囤积石油，以保持足够高的价格来获利。但它们有向市场释放更多供应以避免高价抑制需求的历史。

铜：四季度或迎接“逆风”

花旗集团表示，投资者应在未来3个月铜价下跌时买入，以从这种工业金属的“超级周期”中获益。这种“超级周期”将受到汽车电气化和可再生能源电网建设等脱碳趋势的推动。

花旗研究分析师在一份大宗商品市场展望报告中表示：

“我们继续认为，铜将迎来一个‘超级周期’，基于我们预计，相对于历史标准，未来5年铜生产商利润率将强劲。可以在下个季度逢低买入。”

该报告称，在2021年的最后几个月，铜可能会受到“经济活动进一步放缓”的拖累。分析师表示，由于疫情期间全球芯片和集装箱短缺，铜需求受到抑制，铜价可能会“慢慢走低”，同时他们也对“亚洲国家建筑活动减弱的迹象”表示担忧。

但这些不利因素可能很快就会被克服。花旗分析师写道：

“我们越来越看好中长期前景。”

分析人士称，可再生能源发电、电动汽车和相关基础设施的建设“从现在到2025年，约占消费增长的50%”。

根据花旗的报告，增长还应来自于电动汽车以外的全球汽车产量的复苏，因为供应链正在补充库存。与此同时，铜供应仍令人担忧。 花旗分析师表示：

“加上部分地区经济的复苏，这将支撑金属价格在2022年处于高位。到2025年，铜消费量将稳步增长，而矿山供应增长相对强劲，但仍不足。如果铜要避免出现重大赤字，‘旧’废铜必须做出回应。”

环保政策加剧商品市场供需失衡

天然气作为发电燃料，在夏季为家庭降温，在冬季为家庭供暖，最近该商品价格达到了7年半以来的最高水平。同时，如果未来几个月的寒冷天气提振需求，油价可能会进一步上涨。天然气和风能的短缺已经将欧洲电价推高至创纪录水平。

大宗商品的上涨趋势也延伸到了制造电动汽车和房屋所需的工业金属。铜价在5月份创下历史新高，部分原因是从明尼苏达州到阿拉斯加州各地的环境担忧导致供应中断和项目延期。

对部分大宗商品投资者说，最近的环保行动在全球范围内是前所未有的。一些人认为，随着提高产量的能力下降，大宗商品正进入一个由供应不稳定和价格波动决定的周期。

前银行经济学家罗里?约翰斯顿（Rory Johnston）说，对某些大宗商品来说：

“你正处于供应不足的边缘，这是合情合理的。供需格局很脆弱，而且越来越难以预测结果。”

另一方面，在过去供应增加导致大宗商品价格下跌后，许多企业也对增加产出支出持谨慎态度，这是令供给增长受限的另一股力量。DWS Group大宗商品和投资组合经理Darwei Kung表示：

“即使他们决定现在就花钱，支出真正进入市场也需要一段时间。”

一些投资者特别看好铜、铝和锂等金属的一个原因是，即使在环境问题限制供应的情况下，绿色能源项目对这些材料的需求预计仍将激增。铜、铝和锂是电动汽车充电电池的关键部件。

近几个月来，部分国家甚至释放了石油、煤炭和工业金属的库存，以给最近的价格上涨降温。不过，一些投资者对这些资源能否填补长期供应缺口持怀疑态度，部分原因是目前世界上几乎没有地方能免受环保限产压力。

杰富瑞（Jefferies）金属和矿业分析师克里斯?拉菲米纳（Chris LaFemina）表示：

“现在环境问题在任何地方都很重要。供应受限将有助于推高价格。现在，大多数限制供应的因素都与环境问题有关。”