首唱“反调”!大摩下调台积电评级 摩尔定律成本优势或将终结

 2021-06-23 19:15:00 财联社 金银汇

分析师詹家鸿指出,台积电近年发展势头大好的关键,是摩尔定律的成本优势。因此,台积电先进制程晶圆代工ROI将出现结构性下滑。就3nm工艺定价而言,成本或高于预期,这可能是摩尔定律成本优势终结的不利讯号。

《科创板日报》(上海,研究员 郑远方)讯,全球缺芯阴云久久不散,下游需求端陷入窘境,排队抢夺晶圆厂产能,上游晶圆代工厂等环节却得以订单满载又连连涨价,赚得盆满钵满,分析师由此纷纷看高代工行业景气度。

不料,大摩却率先唱衰,下调行业领头羊台积电评级至“中立”,目标价自655新台币砍到580新台币,不看好其长期获利能力。研究报告中更是直言,未来台积电股票有如“死钱(dead money)”。

这一评级堪称“异类”。目前,外资普遍将台积电定级为“增持”,市场共识均值为749新台币,而大摩目标价却低了23%之多。

大摩的研究报告中,列出了四点疑虑。

第一,台积电未来毛利率还会扩张吗?市场认为会,但分析师并不认同;

第二,台积电成长性会高于半导体业吗?会,但幅度不像市场想像乐观;

第三,2022年后半导体会不会进入下修循环?肯定会,代工涨势还可能提前在Q4终结;

第四,未来3-5年台积电还会大涨吗?台积电股价高企,股息率不及3%,投入或许只能成为“死钱”。

分析师詹家鸿指出,台积电近年发展势头大好的关键,是摩尔定律的成本优势。特别是今年半导体技术迎来重大突破,台积电制程延伸至1nm——这也成为业内看好其未来发展的一大原因。

然而,这背后隐藏的一个重要劣势是堆积得愈来愈高的资本密集度。由于台积电在面对ASML等设备商时,议价能力减弱,导致5nm以下制程的资本密度大幅攀升。因此,台积电先进制程晶圆代工ROI将出现结构性下滑。

就3nm工艺定价而言,成本或高于预期,这可能是摩尔定律成本优势终结的不利讯号。而3D封装等“后摩尔时代”技术也能有效提升芯片效能,可能削弱3nm、2nm制程需求。

另一方面,台积电近期资本支出基金,先是举重金扩产、在美设厂,又传将在日本建立基地。

当前,市场大多根据台积电去年53%的毛利率做出预测。但由于先进制程ROI下跌,台积电激进的资本支出将损害毛利率,公司在如今的行业高景气度中也难以维持50%毛利率,妄论未来市场供需反转情况如何。

值得一提的是,研报指出,明年半导体行业将进入下修周期,代工涨势甚至可能提前在今年Q4止步。

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