期货市场目前给出的定价显示，美联储下次议息会议加息的概率逼近八成。在这一关键时点，10月份非农就业报告的公布显得尤为重要。
该报告很可能深刻改变投资者对美联储政策走向的研判，其影响将延续至12月首周11月份就业数据公布之时。若就业表现亮眼，美联储便能更加专注于通胀目标的实现；与此同时，市场也需要重新审视当前已计入价格的另外两次加息预期。
此前市场原本预估，本周五公布的10月就业数据表现不会太过强劲。不过，过去一年间，每月新增职位数量已持续走低。可以确定的是，2025年秋季显露的经济降速早已过去，就业市场重新回到增长轨道，只是步伐变得更加平稳。
市场预估：整体偏平稳
分析人士预计，10月非农新增职位约6.5万个，高于9月的2.9万个；失业率则保持在4.2%的水平。薪资环比增幅预计为0.3%，前值为0.1%；同比增幅预计为2.9%，前值为3.0%。平均每周工作时长仍为34.4小时。
近段时间，分析人士一直认为就业增速会逐步放缓。自2025年10月以来，市场对非农月均新增人数的预期约为6.4万人；相比之下，2023年1月至2025年7月期间，月均预期曾达到17.1万人。该年春季，就业增长的下行态势便已显现。
图表解读：此图对照了2021年末至2026年间美国非农就业初值（深蓝色柱）与市场预期中位数（浅蓝色柱）。可以看出，非农初值整体呈波动走低，而市场预期的中枢则较为平稳。
然而，数据的起伏并未让分析人士的预测准确率有明显提升。2025年1月至今，非农数据优于预期的情形出现11次，逊于预期的情形出现10次。超预期时，实际数据平均高出预期6.3万人；不及预期时，平均低于预期5.9万人。
图表解读：该图展示了2025至2026年美国非农就业实际数值与预期的对比情况。上方图表中，蓝色柱代表非农预期中位数，洋红色柱代表非农初值；下方图表呈现实际值与预期值的差额，绿色表示正向偏差，红色表示负向偏差，波动大致介于-150至+120千人之间。
信号：劳动力市场依然稳健
在衡量劳动力市场健康程度时，更具参考价值的是私营部门周薪总额指数。该指数在2025年12月见底后逐步企稳，并保持平稳增长。此后指数有所回升，表明劳动力市场降温、薪资增速放缓的过程已经得到遏制。
由此可见，虽然整体新增就业与薪资涨幅有所放缓，但目前的增速与新冠疫情爆发前的劳动力市场大体持平，年化增速处于4%至5%之间。问题在于，通胀仍维持在高位，不断蚕食实际工资水平，这也正是美联储必须将注意力牢牢放在通胀目标上的原因。
图表解读：呈现2017至2026年美国私人部门周薪总额同比增速（红线）及其12个月移动平均线（洋红色线）。
换言之，除非就业报告中出现失业率明显上升或非农人数意外大幅下滑，否则市场对美联储政策路径的定价难以出现大幅改变。
真正有可能扭转加息预期的情形，是就业数据大幅优于预期且失业率明显回落。一方面，这会推高12月加息的概率；更关键的是，市场可能提前加息的时间点，甚至上调加息的总次数。
美联储还需再加息几次？
目前市场定价为：12月加息一次，2027年再加息一次，加息周期预计于2027年结束。虽然12月初美联储召开议息会议前，还将公布11月份就业报告，但若10月数据表现亮眼，将为进一步收紧货币政策提供依据；如果11月就业数据同样超出预期，则可能释放更强烈的信号，加息次数或将超过两次。
由此引出一个关键问题：市场押注“仅再加息两次”是否站得住脚？美联储后续的加息次数，是否已被市场充分消化并计入价格？
再加上9月份的那次加息，市场之所以计入两次加息，其底层逻辑在于认为美联储不过是将2025年末的降息举措原样收回。但这一假设或许难以成立：在美联储当年降息之前，通胀便已迟迟无法降至2%的目标水平。核心PCE物价指数于2025年3月降至2.3%的低点后便迅速反弹，且这一回升早在美联储降息之前就已发生。
图表解读：展示2023至2026年PCE物价指数同比增速（紫线）与美国联邦基金有效利率（浅蓝线）的走势对照。
值得深思的是：在联邦基金有效利率处于4.3%的水平时，PCE通胀尚未能回落至2%；那么，又有什么理由认为，这一次仅将利率升至4.3%就足以压住通胀？
