短期压力：利率、美元与能源价格三重压制
Gower坦言，当前宏观环境对黄金并不友好。长期国债收益率攀升至20年高位，美元指数也呈现强势，同时油价持续走高，多重因素叠加令黄金短期内缺乏明显动能。此外，8月期间市场出现大量黄金多头头寸建仓，但多数集中在当前价格附近，导致周一市场大幅下挫时，这些头寸迅速被清洗出局。不过，她指出金价在4000美元上方已显示出一定支撑，值得进一步探究背后驱动因素。
央行购金与亚洲需求：黄金价格的底部支撑
Gower强调，来自亚洲主要经济体及波兰等国央行的实物购买需求依然强劲。仅从亚洲大国的黄金广义进口量来看，摩根士丹利预测至少将达到2017年以来的最高水平，甚至可能持续更长时间。她指出，亚洲大国对黄金的需求依然旺盛，尽管本周开始进入黄金周假期，相关买盘可能暂时减少，但假期结束后或迎来新一轮购金热潮。这意味着，央行及亚洲实物买盘仍构成黄金市场的重要支撑。
财政赤字与能源变量：黄金配置逻辑未变
除了央行购金需求，Gower还提到了对政府长期债务及财政可持续性的担忧。她反问，如果未来债券市场出现更多干预行为，导致收益率回落，黄金会如何反应？如果油价下行，又将对黄金产生怎样的影响？在她看来，持有黄金的理由仍然充足，因此4000美元关口可视为一个坚实的底部。这一判断也成为摩根士丹利在短期不利环境下仍看好黄金的重要依据。
抛售来源：算法交易主导，ETF持续加仓
当被问及为何在长期买盘依然强劲的情况下出现短期抛售时，Gower指出，摩根士丹利观察到算法交易基金在市场中活跃度较高。这些基金在第二季度和7月期间以卖出为主，8月转为多头后，近期可能再度调整仓位。技术面信号也显示出一定压力，因此她判断部分抛售行为由算法驱动。值得注意的是，交易所交易基金仍在持续增持黄金，这在市场预期美联储加息的背景下显得较为异常，反映出ETF需求的稳定性。至于央行方面，她推测部分机构可能因价格回调而暂时观望，但也可能在调整后重新入场。
美元与美债：相关性结构正在演变
采访中提及，从图表观察，黄金与美元的相关性似乎比与债券市场的联系更为紧密，10年期美债收益率的变动甚至比黄金与美元走势更具联动性。Gower认同这一观点，并指出近期黄金与美元、黄金与债券市场之间的相关性确实处于变化之中。她解释称，从长期来看，黄金与美元的相关性接近于零，但在特定时期可能出现负相关。美元走强会提升非美元持有者的购金成本，但两者也可能同时作为避险资产同步上扬。当前市场表现为美元走强、黄金走弱，但她并不排除未来相关性结构再次发生转变。
白银120美元：非单纯炒作，实物需求支撑犹存
谈及白银市场，Gower表示白银历来被视为黄金的高β资产，同时也具备铜的属性，因其广泛用于电子设备、数据中心和太阳能电池板等领域。过去六个月，白银与黄金的联动性明显强于与铜的关联，这与去年工业需求旺盛时期形成反差。今年工业需求疲软，部分与去年高价格和波动性引发的节约使用有关。当被问及去年白银价格飙升是否由投机主导时，她表示不完全认同。她指出，去年白银上涨背后有太阳能产业的推动，同时ETF买盘也发挥了作用。不过，她也承认白银存在超买现象，价格回调时往往迅速。因此，对白银涨至每盎司120美元的判断，不能简单归结为炒作，实物需求仍是关键因素之一。
摩根士丹利展望：12个月内仍有上行空间，回调可考虑增持
Gower总结称，尽管短期内金价可能继续承压，但摩根士丹利认为未来几个月仍存在上行潜力。她明确表示，从12个月视角来看，黄金仍有进一步上涨空间，并预计2027年下半年将突破每盎司5000美元。因此，在当前回调阶段，摩根士丹利倾向于将金价调整视为增持机会。
总体来看，Gower的核心观点并非否认黄金面临的短期压力，而是强调这些压力主要源于仓位调整、算法交易、美元走强以及收益率上升等战术性因素，而中长期支撑依然来自央行购买、亚洲实物需求、财政债务担忧以及ETF的韧性。她将4000美元视为黄金的重要支撑位，并预计2027年下半年金价将突破5000美元；对于白银，她认为120美元的目标价并非单纯炒作，而是有实物需求支撑。对投资者而言，这轮调整更应被视为重新审视和配置贵金属的契机，而非趋势逆转的信号。
北京时间09:17，现货黄金现报4160.49美元/盎司。
