很多基金持有人都会有这样的困惑：同一赛道的主动管理类基金，长期业绩表现为什么会出现明显分化？除了基金经理的选股能力、仓位调整节奏之外，基金投研团队采用的估值模型，是影响业绩表现的核心隐性因素之一。作为基金投研体系的核心工具，估值模型通过对持仓资产的公允价值进行量化测算，为调仓决策提供核心依据，最终传导到基金的净值波动上。
基金估值模型的核心定义与主流分类
基金估值模型是投研团队对持仓标的内在价值进行量化评估的标准化工具，核心逻辑是通过各类财务指标、行业参数的代入计算，得出标的资产的合理价值区间，再和当前市场价格对比，判断标的是被高估还是低估，为后续的持仓调整提供决策支撑。
目前公募行业主流的估值模型主要分为三类，分别适配不同类型的持仓标的：第一类是现金流折现模型，核心逻辑是将标的未来长期的现金流按照一定的折现率换算为当前价值，这类模型更适合盈利增速稳定、现金流清晰的科创、医药赛道标的，很多聚焦成长赛道的基金都会将这类模型作为核心估值工具；第二类是可比公司法，核心是将标的和同赛道同规模的其他公司的财务指标进行对标，参考同类标的的市场定价水平确定标的的合理估值区间，这类模型的适配性更广，消费、周期类标的大多采用这类方法进行估值；第三类是净资产估值法，主要参考标的的净资产规模、资产质量进行估值，更适合金融、地产等重资产、现金流稳定的赛道标的。
估值模型选择对基金持仓调整的直接作用
不同的估值模型，对同一标的的价值判断可能存在明显差异，这直接决定了基金经理的持仓决策，最终影响基金的业绩表现。以2025年消费赛道的行情为例，当时可选消费板块的复苏预期逐步升温，部分采用PEG估值法（兼顾盈利增速和估值匹配度）的基金，通过模型测算得出多数可选消费标的的估值处于合理偏低区间，因此提前加大了相关标的的持仓比例，在后续的消费板块反弹行情中，这类基金的平均业绩表现跑赢同类产品8个百分点左右。而另一部分采用静态市盈率作为核心估值模型的基金，认为当时消费板块的整体估值已经高于近三年平均水平，因此始终保持较低的持仓比例，最终错过了这一轮反弹行情。
这种差异的核心原因在于不同估值模型的侧重点不同：现金流折现模型更看重标的的长期成长潜力，对短期的估值波动敏感度较低；可比公司法更贴近当前市场的整体定价水平，更适合把握阶段性的行情机会；净资产估值法更看重标的的安全边际，对估值下行的敏感度更高。
估值模型参数调整对业绩表现波动的传导逻辑
估值模型并非一成不变的固定公式，模型中的各类参数设置会根据宏观环境、行业变化进行动态调整，参数的微小变动都会带来估值结果的明显变化，进而影响基金的调仓节奏和最终的业绩表现。
以2025年下半年的政策调整为例，当时政策利率下调后，很多重仓成长赛道的基金将现金流折现模型中的无风险利率参数从3.2%下调到2.9%，仅这一项参数调整，就让持仓的多数科创类标的的估值中枢提升了15%左右，采用这类调整后模型的基金，普遍认为持仓标的的估值仍处于合理区间，因此选择继续持有甚至加仓，在后续的成长板块反弹行情中，这类基金的业绩表现明显好于提前减仓的同类产品。
需要注意的是，参数设置的合理性是估值模型有效的核心前提，如果参数设置过于乐观，比如给某AI赛道标的设定30%的长期增速假设，但实际该标的的长期增速只有15%，就会导致估值结果虚高，当市场回归理性后，持有这类标的的基金就会出现明显的净值回撤，拉低长期业绩表现。
不同市场环境下估值模型适配性的业绩表现差异
没有适用于所有市场环境的万能估值模型，不同的市场行情下，适配的估值模型带来的业绩表现差异明显。在市场情绪偏高的上行行情中，可比公司法因为参考同行业的整体定价水位，更容易跟上市场的上涨节奏，采用这类模型的基金业绩弹性更高；在市场情绪偏低的下行行情中，更看重资产质量的净资产估值法、股息贴现模型更具优势，采用这类模型的基金净值回撤幅度更小，业绩稳定性更高；在震荡行情中，兼顾估值和盈利增速的PEG类估值模型表现更好，因为这类模型既不会因为过于看重长期价值错过阶段性机会，也不会因为跟随市场情绪盲目调仓带来不必要的波动。
根据行业统计数据显示，2024年A股整体处于震荡行情时，采用PEG估值模型的主动权益基金平均业绩表现比采用静态市盈率估值的基金高4.2个百分点，回撤幅度低3.7个百分点，适配性优势十分明显。
常见问题解答
Q：同一基金的估值模型会经常更换吗？
A：一般来说基金的投研框架是长期稳定的，不会频繁更换核心估值模型，但会根据市场环境的变化动态调整模型参数，或者针对不同的持仓赛道采用适配的细分估值模型，避免单一模型的局限性，提升估值结果的准确性。
Q：基金持有人可以通过估值模型逻辑选择适合的产品吗？
A：基金的定期报告中会披露投研团队的研究逻辑，持有人可以从中了解基金经理常用的估值方法，结合自己的持有需求选择产品，比如追求长期稳定的持有人可以选择侧重安全边际类估值模型的基金，追求更高弹性的可以选择适配成长赛道估值模型的基金。
Q：估值模型越复杂的基金业绩表现越好吗？
A：不一定，估值模型的核心竞争力是适配性和参数设置的合理性，简单的估值模型如果参数设置符合行业实际运行规律，也能带来不错的长期业绩表现，过于复杂的模型如果参数假设脱离行业实际，反而容易出现估值偏差，影响产品的业绩表现。
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