美元走势疲软，其背后的主要原因在于市场对美债收益率大幅下滑的担忧。尽管近期油价持续上涨、美债收益率小幅回升、股市承压回落，多重利好美元的宏观因素同时出现，但美元指数依旧未能获得明显支撑，未能实现预期中的强势反弹。
市场普遍预期美国财政部将扩大长期国债回购操作规模，与此同时，投资者也在吸收欧洲央行偏强硬的政策表态。市场预期欧洲央行将把存款利率由2.25%提升至2.5%，目前争论的焦点已不再是是否加息，而是本轮紧缩周期何时结束、利率终点将落在哪个水平，这将直接影响欧元未来的上升潜力。
在七国集团（G7）央行中，欧洲央行是最为鹰派的一家。受中东地缘政治冲突推高能源价格的影响，欧洲央行也是G7中最早启动紧缩货币政策的机构。中东局势持续扰动全球油气供应链，输入性通胀持续威胁欧元区物价稳定，迫使央行提前收紧货币政策，以防止通胀进一步蔓延至消费商品与服务领域。9月，欧洲央行管理委员会计划进行第二轮加息。此后，据彭博调查的经济学家预测，央行将进入较长的利率观察期；但金融市场已提前定价，押注至2027年中期，存款利率或将升至3%。究竟哪一方判断更接近现实？这种预期上的巨大差异，将为欧元兑美元带来持续波动，也将成为判断该货币对未来走势的关键依据。
欧洲央行有充分理由在9月再度加息。8月欧元区CPI升至3.3%，创三年来新高；同时，2026年第二季度欧元区GDP增速上调至0.6%，经济数据的修正表明欧元区经济具备承受加息的能力，为央行收紧政策提供了现实基础。此外，欧洲央行也不愿重蹈2022年的覆辙——当年政策反应滞后，导致通胀一度突破10%。随着中东冲突持续延宕，能源价格上升带来的二次通胀风险也在上升，薪资与物价螺旋上升的潜在威胁随之增加，迫使央行难以轻易放弃加息选项。
但从另一个角度看，将存款利率一路推高至3%，缺乏足够坚实的现实支撑。国际原油和天然气价格持续上涨，在滞后效应下逐步压缩欧元区居民可支配收入，抑制家庭消费意愿，同时抬高企业运营成本，压制投资活动，最终拖累总需求，拖累GDP增长。若此时采取过于激进的紧缩措施，只会进一步加剧欧元区经济面临的挑战。此外，欧洲央行还需保持警惕，大幅加息将推高欧元区各国主权债券收益率，加重部分高负债国家的债务利息负担，甚至可能再度引发欧债危机的风险，这是政策制定者必须尽力避免的局面。
（欧元/美元日图 来源：易汇通）
综合上述多重因素，欧洲央行需采取谨慎且平衡的政策立场。基准预测认为，拉加德在议息会议后的讲话将偏向保守。此前市场大量做多欧元兑美元，很大程度上是提前押注央行释放强硬信号；若预期落空，已积累大量多头仓位的欧元/美元可能面临集中获利了结，给汇率带来明显下行压力。
此外，市场还需密切关注美国财政部即将公布的国债回购规模，整个债券市场将对此作出反应。摩根士丹利预计，此次回购规模或达100亿美元。理论上，大规模回购长期国债将改变债券市场的供需结构，带动更广泛期限债券的收益率下行；正是出于对这一结果的担忧，美元迟迟难以走强，即便外部环境有利，也难以吸引资金持续回流美元资产。
