- 10年期美债收益率徘徊在4.79%附近，创2025年1月以来新高。
- 两年期收益率上升速度快于10年期，接近上涨5个基点。
- 2027年底前的任何一次会议均未计入降息预期。
10年期美债收益率目前交投于4.79%附近，较前一日上升约4个基点，并创下自2025年1月以来的最高水平，连续第五个交易日面临抛压。两年期收益率进一步攀升，接近上涨5个基点，交投于4.39%附近；与此同时，美军开始对伊朗境内的伊斯兰革命卫队（IRGC）目标实施打击。通常军事升级会推动久期资产的买入，但此次却出现相反效果。
短期收益率主导市场走势
周二的走势结构比波动幅度更具意义。两年期收益率上涨约1.06%，而基准收益率上涨0.80%，在整个利率重估过程中，两年期品种始终领先，从3月低点的3.35%逐步攀升至接近4.40%，仅差几个基点。前端利率领涨并非源于地缘政治风险溢价。
真正反映战争风险的市场通常会买入久期资产，并因期限溢价使收益率曲线变陡。然而这次两年期收益率涨幅最大，表明市场更关注9月16日的美联储会议，而非霍尔木兹海峡局势。后者虽仍具影响力，但更多通过油价传导，影响美联储的通胀判断，而非避险情绪驱动。
长期回购操作影响已消退
30年期收益率回升至5.28%左右，基本回到美国财政部8月扩大长期回购操作前的水平。当时该计划将11月前的回购规模从20亿美元提升至至少40亿美元，曾一度将收益率压低至5.19%。但不到两周，所有涨幅已被市场回吐。
联邦债务两周前已突破40万亿美元，长端市场正面临新发行债券的消化压力。回购操作本是流动性工具，而这一轮涨跌反映了市场对流动性约束的判断。该问题并非仅限于美国：日本10年期收益率周二首次触及3%，为1996年以来首次，法国和德国的长端收益率也同步升至多年高位。
前端利率反映的是利率底部预期，而非周期性调整
期货市场显示，9月16日会议加息概率接近68%，高于杰克逊霍尔年会前的约35%；10月28日会议维持利率在3.75%-4.00%或更高区间的概率为95%；12月会议对第二次加息的定价接近五五开，而1月27日会议则有81%的概率将利率维持在更高区间。
真正驱动两年期收益率变动的是曲线后段的定价结构。从12月起，当前3.50%-3.75%的区间已无任何定价概率，而2027年每次会议的定价均显示利率底部将在4.00%-4.25%或更高。这并非反映防御性周期结束的收益率曲线，而是反映利率将长期维持在高位。
美联储官员的表态也指向同一方向。周二上午，一位拥有投票权的理事表示，若通胀未明显放缓，委员会应果断加息，并暗示可能在9月15-16日采取行动。同日公布的供应管理协会（ISM）制造业数据也支持该观点，综合指数为54.6，低于市场预期的55.2，而支付价格指数连续第二个月维持在71.1。
本周关键经济数据关注点
周三GMT12:15将公布私营部门就业数据，预计新增4.8万人，前值为4.4万；随后GMT18:00将发布褐皮书。周四GMT14:00将公布ISM服务业PMI，预期为54.3，前值为54.1，其支付价格分项上次为70.3。
周五公布的8月非农就业数据预计录得5.8万人，前值为减少2.3万，失业率预计维持在4.1%，平均时薪月率预计将从0.1%上升至0.3%，年率则从3.2%放缓至3.0%。下周还将公布两项通胀数据——CPI和PPI。对于已定价68%加息概率的市场而言，服务业价格分项以及这两项通胀数据的重要性远高于就业数据。
关键技术支撑与阻力位
阻力位：10年期收益率盘中高点略低于4.80%，是当前直接阻力位，其上方紧邻2025年1月高点4.81%，再往上直到5.00%之间没有明显结构性阻力。两年期收益率则面临4.40%，随后是4.50%区域。
支撑位：10年期收益率守在盘中低点4.75%附近上方，其下方是4.70%，而8月区间底部4.60%附近将是结束这一走势的关键水平。两年期收益率下方则有4.35%，随后是4.25%。
倾向：上行。10年期收益率若突破2025年1月高点，两年期收益率若站稳4.50%，同时9月会议仍在进行中；只有基准收益率日线收于4.70%下方，才可能形成反向信号。两年期和基准收益率的日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）分别接近47和49，处于中性区域，未显示超买迹象。
美国国债收益率，2年期与10年期走势对比
