尽管今年金价从历史高点出现明显回落，市场波动频繁，但一位基金经理仍坚定认为：黄金的长期牛市趋势未改，全球货币供应的持续扩张与不可持续的政府债务，终将推动金价迈向每盎司20000美元。
克莱斯卡特资本（Crescat Capital）创始人兼首席执行官凯文·史密斯（Kevin Smith）指出，今年初金价一度飙升至每盎司5600美元的历史高位，确实存在短期过热的迹象，但随后几个月的调整并未削弱支撑贵金属的核心货币因素，反而使其基础更为稳固。
为何下跌？美联储是否有效？
史密斯表示：“我认为今年年初1月至2月黄金上涨过快。”他补充称，强劲上涨后出现回调是正常的市场反应。他指出，两方面因素促成了此轮回调：一是美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任，其鹰派立场引发市场对货币政策收紧的预期；二是伊朗战争引发通胀担忧，促使利率预期大幅调整。
然而，史密斯认为市场开始质疑美联储是否真能实现沃什所承诺的紧缩政策。他表示：“我认为美联储实际上无力对抗通胀，这与沃什的说法相悖。因为财政赤字和维持低利率的需求，他们已被困于财政主导的体系之中。”
财政主导时代：货币政策沦为债务工具
克莱斯卡特在今年7月发布的报告中也提出类似观点，认为市场已过度预期鹰派货币政策。该公司指出，不断扩大的财政赤字正将美国带入一个财政主导的新阶段，即货币政策逐渐沦为债务管理工具，而非控制通胀的有效手段。史密斯强调，政府沉重的债务负担和巨额赤字，使大幅加息变得难以维系。
他说：“要解决债务与GDP比率的问题，唯一途径是增长，而这种增长包含大量通胀因素。我仍认为，这是通胀面临的最大宏观压力，也是黄金面临的重大利好。”
两大模型支撑2万美元目标
在此背景下，史密斯表示，克莱斯卡特坚信金价最终将触及每盎司20000美元。他说：“我们认为，矿商股在黄金行情中能提供最多的超额收益。我们正处在一个有利于黄金的宏观环境中，我们的目标是20000美元。”
克莱斯卡特的目标基于两个独立的宏观经济模型。第一个模型将全球M2货币供应量与全球黄金存量进行对比。根据长期趋势推演，金价大约在四年内有望达到每盎司20000美元。公司认为，如果货币扩张加速，这一时间可能缩短。过去22年，以美元计价的全球M2货币供应量年均复合增长率约为7%。克莱斯卡特预计，这一增速将保持甚至加快，原因包括财政失衡、银行监管放松和地缘政治紧张。
史密斯指出，该模型假设随着央行持续增持黄金，黄金将重新成为全球货币体系的锚定资产。即使货币扩张不提速，当前趋势也足以支撑其目标。他说：“仅以7%的货币供应增长进行推演，我们认为四年内金价就能达到20000美元。”
第二个模型则分析黄金与标普500指数的相对表现，假设美国股市下跌50%并伴随美元大幅贬值。公司指出，上世纪30年代和70年代曾出现类似情况，推动黄金进入牛市。史密斯表示，若股市下跌50%，黄金与标普500的比率达到5.25，则金价约为20000美元，这一比率仍远低于1980年的峰值7.58。他表示：“在当前货币环境下，我们提出的20000美元目标并不极端。”
央行的囚徒困境：美国或将被迫入场
史密斯补充称，央行需求已成为黄金牛市的重要推动力。
克莱斯卡特数据显示，过去四年，央行平均每年购入约1000吨黄金，是此前十年平均水平的两倍。史密斯将此趋势形容为货币领域的囚徒困境：随着部分国家减少美元储备并增加黄金持有，其他国家也将面临跟进的压力。
他表示：“如果央行可以印钞购买黄金，这就是囚徒困境。若美元要维持全球储备货币地位，美国也可能被迫加入这场黄金竞赛。”
真正的阿尔法：矿商与勘探股
尽管他对黄金价格持强烈看多态度，但他认为矿商股，特别是勘探公司，具备更高的投资价值。这些股票在过去17年中明显跑输金价走势。他说：“我们认为，这轮金价上涨周期中真正的超额收益来自矿商，尤其是勘探板块。”
克莱斯卡特报告指出，今年贵金属的回调为投资者提供了入场良机，而非削弱长期投资逻辑。公司表示，尽管市场波动剧烈，其估值模型依然有效，并将回调视为布局机会。史密斯表示，勘探公司有望从金属价格上涨和并购活动回升中双重受益。由于大型矿商在过去商品周期中对勘探和开发投资不足，其矿产储备面临枯竭风险，因此越来越依赖初级公司提供新项目。他指出，已有迹象显示大型矿商对勘探公司的兴趣正在上升，尽管目前并购尚未形成规模。
结语
总体来看，史密斯认为，全球货币供应增长、财政主导、央行持续购金以及新矿山投资长期不足的多重因素，意味着2026年的市场波动并未改变黄金的长期前景。他表示：“勘探股具备跑赢大盘的潜力，但我们刚刚经历了17年的跑输期。从估值角度看，这种潜力令人震撼。”
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月1日10:27 现货黄金 报 4442.78 美元/盎司
