Kpler与Goldman Sachs的数据显示，8月中旬波斯湾地区的石油出口已回升至约1500-1600万桶/日。尽管仍低于战前水平约700-800万桶/日，但相比3月的低点已回升500-600万桶/日，显示出物流系统的适应性增强。
所谓船对船转运，是指海湾国家的穿梭油轮将原油运送至海峡最危险航段后，在阿曼湾水域与买方油轮进行海上过驳操作。
船对船转运：规避霍尔木兹风险的“接力运输”
中东主要产油国正通过灵活的船对船转运模式，在霍尔木兹海峡局势持续紧张的情况下维持原油出口。
根据Kpler与Goldman Sachs的数据，8月中旬波斯湾原油出口量已回升至1500-1600万桶/日。虽然仍低于冲突前约700-800万桶/日，但较3月最低水平已增长500-600万桶/日，显示出供应链的弹性提升。
这种转运模式本质上是一种“接力运输”：科威特、卡塔尔、阿联酋和沙特等海湾国家利用国有或高价租用的穿梭油轮，穿越海峡最危险区域，将原油运送至阿曼湾相对安全的水域，再与买方大型油轮进行海上过驳。
国有油轮公司更愿意承担这种高风险运输任务，因其船队和保险机制相对灵活，而国际商业船东通常避免进入高危区域。许多穿梭油轮采取“关闭AIS信号”的方式航行，以降低被监测或攻击的风险。
该模式已从临时应对措施演变为一种常态化的物流解决方案。阿联酋率先恢复转运并实现较高出口水平，随后科威特与卡塔尔出口量已恢复至战前的约70%。目前每天约有700-1000万桶原油通过该方式运出海峡，尽管仍低于正常水平，但已显著缓解了初期的供应中断担忧。
虽然船对船转运会增加装卸时间与运输成本，但有效规避了直接通过海峡的风险，成为当前保障全球原油供应的重要机制。
市场预期中断将持续至2027年
高盛分析指出，船运公司与产油国的快速调整表明，市场已将供应中断视为长期现象，预计将持续至2027年，而非短期内可以完全解决。
专业运输公司“关闭信号”航行的数量增加，以及船对船转运活动的上升，表明各方已将冲突长期化纳入运营考量，实物贸易路线正围绕“半封锁”状态进行重构。同时，“关闭信号”航行也使得实际运输流量的测算变得更加复杂。
商业追踪机构与官方数据之间常出现较大偏差：美国能源部称，美军已协助超过1500万桶原油及成品油通过海峡，加上管道运输，区域总出口接近2000万桶/日，海峡7日平均流量超过800万桶/日，美军已有效控制海峡大部分水域。
然而，独立航运分析机构基于卫星信号和图像的估算往往偏低，因大量船只关闭应答器。这种数据差异本身反映了市场对长期扰动的定价预期。
高盛等机构认为，即便中断持续，暗船与转运的增加也能对油价上行空间形成一定压制。
分析认为，在部分情境下，到2027年霍尔木兹海峡的原油流量可能仅恢复至战前水平的40%-60%，全球原油市场或将维持供应缺口状态。
市场判断已从“是否完全关闭”的二元选择，转向“每日能通过多少桶、持续多久”的精细化定价模式，因此远期曲线保持相对紧缩状态。
炼油利润刷新纪录，供应瓶颈转移至下游
尽管原油运输有所改善，但周末海峡附近冲突再次升级，推动WTI与布伦特原油周一上涨近3%。布伦特原油8月累计上涨约3%，而WTI涨幅约1.4%。
分析人士指出，供应瓶颈已从原油供应转向下游炼油环节。汽油、取暖油及柴油的炼油利润（裂解价差）已攀升至历史高位。
美国柴油裂解价差一度突破每桶100美元，欧洲与亚洲的中质馏分油利润也创历史新高。这主要源于多重冲击叠加：霍尔木兹与红海航道受阻导致中东成品油出口大幅下降，海湾地区炼厂运行率明显下降，俄罗斯炼厂持续遭受打击限制柴油供应，同时全球成品油库存处于低位。
原油可通过转运逐步恢复，但成品油物流更复杂、成本更高，恢复速度明显滞后。供应瓶颈因此从“是否有原油”转向“能否及时炼制并运输成品油”。
美国正试图通过与委内瑞拉的合作协议增加额外原油供应，以缓解国内汽油价格压力，并计划提升本国炼厂利用率，以部分缓解全球成品油短缺。
短期内，炼油利润高企将激励全球可用炼能满负荷运行，但若中东炼厂与出口通道无法实质性恢复，成品油市场紧张局势可能将持续更久，对终端燃料价格形成持续支撑。
布伦特原油：转运缓解供应担忧，地缘溢价仍居高不下
船对船转运的广泛应用对布伦特原油价格产生双重影响。一方面，波斯湾出口回升至1500-1600万桶/日，缓解了市场对霍尔木兹海峡全面中断的极端担忧，帮助布伦特原油在90美元/桶附近建立阶段性平衡。
高盛指出，市场已从“短期供应冲击”的逻辑转向“中断将持续至2027年”的长期定价框架，这意味着当前90美元/桶的价格水平可能被视为“新常态”，而非临时性的风险溢价。
另一方面，船对船转运并不能完全替代常规的海峡运输。目前流量仍低于战前水平约700-800万桶/日，且转运涉及更高的运输成本、保险费用和时间延迟——这些额外成本最终将反映在油价中。
更重要的是，炼油利润率已升至历史高位，表明供应瓶颈已从原油转向炼油能力，这意味着即便原油供应稳定，成品油市场仍可能紧张，对布伦特原油价格形成间接支撑。
周末海峡附近冲突升级，推动布伦特原油期货周一上涨近3%。短期内，船对船转运的“缓冲效应”与地缘冲突的“风险溢价”相互博弈。若冲突进一步升级，布伦特原油可能向95-100美元/桶区间上探；若局势维持当前水平，油价或在88-92美元/桶区间高位震荡。炼油利润变化与替代供应来源的发展将成为决定油价中枢的关键因素。
（布伦特原油期货，来源：易汇通）
北京时间8:19，布伦特原油期货报91.05美元/桶。
