EBC研究院热点分析|日元找不到任何自救办法

上个月美日两国采取的这一历史性联合行动，未能扭转压制日元走势的局面。尽管美元信誉正在丧失，日元仍徘徊在重要心理关口附近。

受家庭和企业支出疲软影响，日本第二季度经济增长放缓，且未达预期。不过分析师表示，强劲的基本面动能和持续的价格压力可能会促使日本央行在下个月采取行动。

受高油价和通胀推动本7月进口额创下月度历史新高；与此同时，日元走软以及人工智能驱动的芯片热潮也推动出口达到创纪录水平。

随着主要来自美国的替代供应取代中东的原油进口，原油进口量已出现反弹。更长的贸易路线导致能源成本上升。

出口的激增凸显外部需求韧性，为日益依赖海外出口来抵消国内消费疲软的日本经济提供了关键支撑。

尽管如此，日本当月仍出现了超过6000亿美元的贸易逆差。随着本月地缘政治不确定性加剧，原油价格持续飙升，这一逆差很可能进一步扩大。

分析师警告称，尽管政府提供了补贴以缓解冲击，但批发价格和进口成本的上涨可能很快会传导至消费者，从而威胁到今年后半年的零售消费。

定价失衡

购买力平价指标显示，美元兑日元的公允价值应为97，可是这一分析并未受到重视。相较于美国，日本较低的借贷成本催生了套利交易，成为汇率波动的最大驱动力。

过去三年间，美日两年期收益率利差已收窄约50%。日元汇率却进一步走低，分析师认为这预示着严重的经济萧条。

“市场无法长期将日元定价得与基本面如此脱节，”道富银行全球宏观策略主管Michael Metcalf表示。一些官员也利用这种偏差来为外汇干预辩护。

投资银行用于短期定价日元的模型描绘了另一幅景象。汇丰银行将公允价值定在接近当前市场价格的水平，而摩根士丹利则认为汇率可能向165至167区间靠拢。

富达国际的George Efstathopoulos表示：“只要日本央行继续滞后于市场走势，以日元为资金来源的套利交易就将继续蓬勃发展。”美国商品期货交易委员会数据显示，截至8月11日，投机性做空头寸有所减少。

由于企业将不断上涨的进口成本转嫁给消费者，日本7月核心CPI同比上涨1.8%。预计未来几个月该涨幅将超过日本央行设定的目标，从而导致货币政策收紧。

一些交易员认为，仅靠加息很难挽救日元汇率。相反，在主权债务占GDP比重接近200%的国家，加息可能会加剧面临的困境。

死胡同

日本已成为全球债券抛售潮的重灾区，10年期国债收益率自20世纪90年代中期以来首次升至约3%。这可能会对高市早苗的蓝图构成挑战。

她主张增加支出的论点基于这样一种观点：经济增长将超过利率上升的速度。在这种情况下，巨额债务负担仍可维持，且不会危及财政稳定。

东京不会对明年预算中关键增长领域的支出申请设定上限。这一雄心勃勃的投资计划，加上计划中食品税减免带来的财政收入损失，意味着融资需求将进一步增加。

除非政府停止通过补贴和减税来降低生活成本，否则日本国债收益率将持续攀升。此外，受财政担忧影响，美国国债收益率维持在高位，这可能会削弱日本国债的吸引力。

美国公共债务总额首次突破40万亿美元大关，在不到五年的时间里激增了三分之一。美国债务与GDP之比仍约为126，还是远低于日本的200以上。

日本约94%的石油依赖中东进口，普遍被认为是在G7中受石油供应中断影响最大的国家，使得日元丧失了避险货币地位。

虽然贝森特表示美国不太可能重启对伊朗的大规模军事行动，但油价正逐步逼近7月份的高点。为期60天的临时停火协议已于本周早些时候到期。

日元要摆脱颓势并没有一条明确的出路。然而鉴于贝森特坚定支持日元，逢高做空比杀跌要更安全。

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