中东局势升级引发全球原油供应安全风险
2026年7月24日，国泰君安期货研报显示，中东局势再度升级，美伊冲突烈度回升至停战以来最高水平，胡塞武装同步升级对沙特的红海袭击，导致霍尔木兹海峡、曼德海峡两条关键原油通道同时受扰，全球原油供应安全风险重燃。两条通道合计承担了全球近30%的原油贸易量，此次双重受扰直接触发市场对供应中断的担忧，国际油价应声波动。
关键通道受扰与供应影响数据
研报指出，霍尔木兹海峡作为全球原油贸易的核心枢纽，战前日均出口量约900万桶，占全球原油贸易总量的近20%。当前该海峡出口量仅剩战前一成，意味着约810万桶/日的供应能力暂时丧失，直接影响全球约900万桶/日的原油供应（含间接关联的贸易流）。为缓解通道封锁压力，沙特已将红海沿岸的延布港出口量提升至400万桶/日，这一数字较冲突前增长近两倍，但胡塞武装对红海目标的持续袭击，令这部分增量出口面临随时中断的风险。
供应链承受二次冲击：与前次红海危机的差异
与2023—2024年红海受阻事件相比，此次危机对供应链的冲击更为显著。前次事件中，红海航线受阻仅导致绕航成本上升（每桶原油运输成本增加约3-5美元），而此次延布港承担的出口量级已占沙特当前出口总量的近一半，远超前次的临时增量。同时，超大型油轮（VLCC）因苏伊士运河的吃水限制无法直接通过，需采用“小型油轮转运+苏伊士型油轮运输”的模式，这不仅增加了运输时间（绕行好望角需额外10-15天），还面临中小型油轮运力不足的瓶颈。转运环节的效率低下与运力紧张，使得延布港的400万桶/日出口目标难以稳定达成，全球原油供应链正承受二次冲击。
油价驱动因素与当前溢价水平
研报分析，当前国际油价的波动完全由地缘政治因素主导：上边际方面，美伊冲突与胡塞袭击未见缓和迹象，市场对原油供应中断的担忧持续升温，价格上限仍未明确；下边际方面，三季度全球原油需求预计将保持增长（日均需求或突破1.05亿桶），而供应端受地缘影响难以快速恢复，基本面缺口对油价形成支撑。针对霍尔木兹与曼德海峡双重受扰的现状，研报通过对比无地缘风险情景下的基本面价格（基于供需平衡计算的合理价格），估算布伦特原油（Brent）当前价格已包含约20美元/桶的地缘风险溢价，这一溢价反映了市场对未来供应不确定性的定价。
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