2025年6月29日亚洲早盘交易时段，国际金价延续走低态势。市场分析机构Capital Economics的分析师Kieran Tompkins在当日发布的一份报告中，将金价波动与近期市场风险偏好的转变直接关联。报告核心观点指出，市场对人工智能相关资产的风险偏好恶化，其影响已外溢至包括黄金在内的大宗商品领域，而上周黄金是受影响最严重的品种之一。
这一现象引发了市场对黄金资产属性的重新审视。Tompkins在报告中强调，这种传统上被视为典型避险资产的“金色金属”，其市场表现正变得越来越像一种风险资产。他以去年第四季度为例，指出当时受极端投机行为驱动，金价出现了剧烈波动。此外，报告还提及，在近期的美伊地缘政治冲突期间，黄金的表现也“相当糟糕”，未能展现出历史同等情况下的强劲避险功能。
基于上述观察，这位经济学家对未来金价走势给出了预判。他认为，随着市场对人工智能等热门题材的投机热情逐步降温，叠加股市可能走弱的背景，黄金价格将进一步承压。一个关键的数据佐证是，Tompkins指出，目前黄金价格与基准的标普500指数之间的相关性，已达到了约14年来的最高水平。这意味着黄金价格与美股市场的联动性显著增强，其独立走势正在减弱。
在本次金价波动的分析中，“避险资产”与“风险资产”是两个核心的财经术语。理解它们的区别，是解读当前黄金市场异动的关键。
- 避险资产：指在市场不确定性增加、风险情绪恶化（如经济衰退、地缘政治危机、股市暴跌）时，价格趋于稳定或上涨的资产。其核心功能是“保值”和“对冲风险”。历史上，黄金、美国国债、日元、瑞士法郎等常被视作典型的避险资产。投资者买入它们，并非追求高回报，而是寻求资产安全。
- 风险资产：指其未来收益存在较大不确定性，价格波动性较高的资产。这类资产的回报与整体经济环境和市场风险偏好高度相关。当经济向好、市场情绪乐观时，其价格通常上涨；反之则下跌。股票、公司债券、大宗商品（尤其是工业金属和能源）、加密货币等都属于典型的风险资产。
在资产配置中，区分这两类资产至关重要。传统的“股债跷跷板”效应（股市跌、债市涨）就是风险资产与避险资产（国债）轮动的经典表现。而本次报告中指出的黄金表现，则挑战了这一传统认知。
黄金的资产属性并非一成不变。在多数地缘危机中，黄金确实扮演避险角色。但当市场出现由流动性驱动或特定板块（如AI）引发的全局性风险偏好变化时，黄金也可能被归入“风险资产”篮子一同被抛售。例如，当投资者急需现金以弥补在其他风险资产（如AI股票）上的亏损时，他们会选择卖出流动性较好的黄金，从而导致金价与股市同跌。
关于这两类资产，市场存在一些常见误解：
- 误区一：避险资产永远上涨。 避险功能是相对的，且受制于宏观环境。例如，在美联储激进加息周期中，无息资产黄金的持有成本上升，即便市场动荡，其价格也可能因流动性收紧和美元走强而承压。
- 误区二：风险资产就是“坏”资产。 风险资产是经济增长和财富创造的主要载体。长期来看，全球股票指数的年化回报率远高于国债等避险资产，承担合理风险是获取超额收益的必要条件。
- 误区三：资产属性固定不变。 正如本次金价分析所示，资产的属性会因市场结构、投资者构成和宏观驱动力的变化而发生迁移。比特币早期被部分投资者视为“数字黄金”（避险属性），但随着其与科技股联动性增强，越来越多地被视作高风险资产。
报告中提到的“黄金与标普500指数相关性达14年新高”是理解当前局面的关键数据。相关性系数衡量两个变量同向变动的紧密程度。当该系数显著升高并转为正值时，意味着黄金与美股同涨同跌的概率大增，其独立的避险属性被削弱。这一数据变化，为“黄金表现像风险资产”的论点提供了量化依据。
另一个典型案例是2020年3月全球疫情恐慌初期，美股多次熔断暴跌，黄金也一度跟随大跌，原因同样是全球投资者抛售一切资产以换取美元流动性。直到美联储开启无限量量化宽松（QE）提供充足流动性后，黄金的避险属性才重新凸显，开启了一轮大涨。
Q：为什么有时发生地缘冲突，黄金价格却不涨反跌？
A： 这通常由几种情况导致：1）冲突规模有限，市场判断其对全球经济影响可控；2）同时存在更强的反向力量，如美联储强烈的加息预期压倒了避险需求；3）如报告所述，当市场处于“现金为王”的极端避险模式，所有非现金资产（包括黄金）都可能被抛售以换取流动性。
Q：普通投资者该如何看待黄金在资产配置中的角色？
A： 不应再将黄金简单视为“压箱底”的绝对避险工具。在现代金融市场上，黄金是一种复杂的、多属性的资产。配置黄金的目的可以是对冲极端风险、对抗长期通胀，或是作为分散投资组合的一种手段。投资者需要结合当时的宏观经济背景、实际利率水平、美元走势以及市场风险偏好等多重因素，动态评估其价值，而非机械地持有。
Q：“风险偏好”具体指什么？
A： 风险偏好是指投资者为追求潜在更高回报而愿意承担风险的程度。当风险偏好高时，投资者更倾向于买入股票、加密货币等高风险资产；当风险偏好低时，投资者会转向国债、现金等安全资产。它由经济数据、企业盈利前景、央行政策和市场情绪共同塑造。
