近期，多晶硅期货市场经历了一轮剧烈的波动。前期市场对光伏产业链“反内卷”及能效指标政策的预期，曾一度推动期货价格大幅上涨，使其与现货走势出现显著背离。然而，随着市场对政策实际影响的深入评估，这种由预期驱动的上涨行情正在迅速降温。从目前来看，相关政策从制定到落地执行预计需要一年左右的时间，且主要约束的是下游组件等环节，短期内不仅难以缓解上游多晶硅的供给过剩局面，甚至可能因下游成本传导不畅而对需求形成一定抑制。随着这一认知的普及，前期涌入的投机资金开始退潮，期货价格向现货回归的趋势变得清晰。
一个关键的转折点出现在期货盘面与现货价格形成巨大价差之时。此前，多晶硅期货主力合约一度较现货升水高达7000元/吨。在行业普遍陷入亏损、平均利润为负的背景下，如此高的期货升水为拥有现货的生产企业提供了极具吸引力的套期保值机会。通过卖出期货合约锁定未来销售价格，企业能够获得可观的套保利润，这极大地激活了产业端的套保意愿。市场参与者普遍预期，随着企业注册仓单进行卖保的操作增加，未来交易所的仓单数量将显著上升。大量潜在仓单犹如悬在期货市场上的“达摩克利斯之剑”，对盘面价格构成了沉重的现实与预期压力，成为推动期价快速回落的重要力量。
基本面支撑乏力，丰水期供应压力加剧
剥去政策炒作的外衣，多晶硅市场的核心矛盾依然在于其自身的基本面。供过于求是当前市场最显著的标签，且这一格局在短期内难以扭转。随着时间进入传统的丰水期，中国西部地区水电资源变得丰富，电力成本下降。这对于电力成本占比较高的多晶硅生产而言，意味着产能运行的经济性提升，企业开工和生产的积极性可能进一步增强。行业分析数据显示，预计6月份国内多晶硅产量大概率将攀升至9万吨以上，环比继续增长，供应压力有增无减。
反观需求端，则显得相对平静。下游硅片环节的采购维持刚需策略，对原料价格的上涨接受度有限。尽管市场此前热议光伏组件能效限定值政策，但该政策尚处于讨论或初步发布阶段，距离具体执行和对产业链产生实质性影响还有较长时间。因此，当前下游的排产计划并未因此发生大幅上调，需求端未能为消化不断增长的供应提供足够动力。在供应持续释放而需求增长平缓的背景下，市场库存去化缓慢，现货价格持续在低位承压运行。
机构观点：供需偏空格局未改，期货估值仍存调整空间
针对当前市场状况，部分期货公司发表了其研究观点。以广发期货为例，其分析指出，从供需基本面来看，多晶硅市场依旧偏向空头。核心判断依然是市场处于供过于求的状态，并且随着丰水期的到来，供应压力预计将进一步增加。这一观点与当前市场呈现的增产数据和疲弱需求相互印证。
此外，从估值角度分析，尽管多晶硅期货价格在近期已经历了一轮大幅度的下跌，但其主力合约价格相较于现货市场，仍然保持着大约2000元/吨的升水。这意味着，即便在下跌之后，期货市场的定价相对于现货实际成交价格而言，依然存在一定程度的“溢价”或高估。在现货市场因高库存和弱需求而低位承压、难以反弹的情况下，期货价格向现货价格收敛，即升水幅度继续收窄，可能仍是未来一段时间内市场演化的主要路径。这种收敛的动力，既来自于基本面供需矛盾的持续，也来自于产业套保盘对高升水的持续利用与压制。
综合来看，多晶硅市场正经历一个“挤泡沫”的过程。由短期政策预期引发的非理性上涨终将让位于长期的基本面现实。丰水期增加的供应、产业端强烈的套保需求以及仍未消除的期货升水，共同构成了当前市场的主要压力来源。市场的关注点重新聚焦于实际的产量、库存数据以及下游需求的边际变化。对于参与者而言，紧密跟踪这些基本面指标的变动，远比博弈短期政策预期更为重要。
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