EBC全球资讯|最高法院关税裁决前瞻：贸易战熄火无望？

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贸易政策僵局难改变

美国最高法院即将对前总统特朗普时代实施的关税权力作出裁决，但摩根士丹利分析师认为，这一裁决不会从根本上改变美国的贸易政策走向。即便法院部分限制特朗普援引的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的适用范围，政府仍有多种手段维持现有关税水平，如《第232节》和《第301节》等法律工具。换句话说，无论裁决结果如何，保护主义基调仍是主流趋势。

可能的裁决方向：灰色地带主导

摩通分析师预测，最高法院不太可能全盘废除或全面支持IEEPA关税授权，而是会划定更精细的法律边界。例如，法院可能缩小未来关税的应用范围，或在不对现有政策大改的前提下，要求进行部分退款。不过，即便裁决结果偏向限制关税权，实际影响也不会太大。

从企业角度看，关税退款的希望也在降低。摩根士丹利警告，最终方案可能只是“有限退付”，而非大规模返还。这种情况对企业利润的提振作用较弱，甚至不足以显著改变市场预期。

经济影响：通胀消化完毕，增长提振有限

摩根士丹利预计，当前关税水平将继续维持，2025年底的实际关税率仍将稳定在16%左右，这意味着其对通胀的直接影响（核心PCE通胀约70基点）已被市场消化。即便最高法院强制降低部分关税，对美国经济增长的推动作用也微乎其微：

• 有限退款情景（40%返还）：2027年GDP增幅仅8基点，赤字小幅升至6.2%。
• 大规模退款情景：如果政策放松更快，GDP可能提升17基点，但美国贸易立场仍会比特朗普时期更加严格。

市场反应：债市影响小，美元维持震荡

摩根士丹利认为，债券市场无需担忧裁决可能带来的重大供应变化。即便关税取消，其对国债的影响将仅限于短期票据，整体债务规模不会大幅调整。

对美元而言，这一裁决影响中性偏弱，可能会小幅削弱贸易政策风险溢价，但不足以推动美元走出震荡区间。周四亚市时段，美元指数稳定在98.75附近，后市方向仍需关注经济数据（如非农）和美联储政策信号。

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