日本迎来新任首相之际，黄金价格首度突破每盎司4000美元，这一现象背后并非偶然。
高市早苗（Sanae Takaichi）意外获得自民党领导人提名，她在财政与货币政策上偏向宽松立场。她主张扩大经济刺激，并希望日本央行不要急于加息。她的上位促使日元走弱，同时带动日本股市上扬、债券收益率上升。
这一政治变动进一步推升了黄金的年内强势走势——上周一至周二金价继续攀升2.6%。显然，美国并非唯一一个面临‘债务高企与民粹主义挑战法币体系及央行独立性’的国家。
英国政党“改革英国党”领袖奈杰尔·法拉奇（Nigel Farage）最近批评英国央行出售债券的举措，认为此举带来的损失和利率压力最终由纳税人承担。该党目前在英国民调中处于领先位置。
尽管欧洲央行体制设计上保持高度政治独立性，目前看来尚属稳定，但未来可能面临更大的政治压力。法国在债务治理方面陷入僵局，一年多时间内已更替四位总理；而在法国和德国，曾主张退出欧元区的民粹主义政党的支持率也持续上升。
黄金上涨过程可分为几个阶段。第一阶段始于2022年俄乌冲突全面爆发后，西方冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行大量购入黄金，以规避资产冻结风险。
第二阶段始于今年4月，美国总统特朗普再度发起贸易争端，削弱了市场对“美国作为全球经济稳定支柱”及“美元在国际金融体系中主导地位”的信心。
第三阶段则始于8月末，尽管通胀仍高于2%目标，美联储却释放出降息信号以应对就业市场疲软。几天后，一直主张降息的特朗普以“涉嫌虚假申报房地产信息”为由试图解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook），试图干预货币政策。库克否认相关指控，目前仍保留职位。
当前黄金走势已显现出投机情绪升温的迹象，华尔街称之为“贬值押注”。黄金本身不具备收益属性，因此难以判断4000美元每盎司是否合理。传统上，黄金的吸引力在于其避险属性——对冲地缘政治风险、经济波动或对美元等法币的信任危机。
城堡集团（Citadel）首席执行官肯·格里芬（Ken Griffin）近日指出，随着美元今年明显贬值，全球政府、央行与个人投资者开始将黄金视为过去人们眼中的美元般避险资产。
不过，布鲁金斯学会（Brookings Institution）的罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）指出，自8月以来美元走势趋于稳定，这表明近期黄金上涨的主要动因是‘全球对所有法定货币的信任度下降’。
尽管各国情况各异，但日本、美国和西欧国家存在一个显著共性：其债务占GDP比例均已达到或接近三位数。
判断债务可持续性的一个基本公式是：当债务平均利率低于名义GDP增长率时，债务占GDP比重趋于下降；反之则上升。
2008年至2022年间，发达经济体债务迅速上升——先是因全球金融危机，后又因新冠疫情冲击。但当时利率远低于名义GDP增长，使得债务相对可控。
如今形势已变。随着通胀回归，利率正逐步恢复至历史正常水平。
摩根士丹利最新报告指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、财政赤字扩大——这三重因素正在威胁债务可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务利息支出将与经济增长持平。若要防止债务持续膨胀，就必须实现剔除利息支出后的财政盈余——这意味着大幅削减支出或提高税收，但在政治层面实施难度极大。
特朗普上台时，美国年度财政赤字约占GDP的6%，累积债务接近GDP的100%。他并未采取措施扭转这一趋势。尽管7月共和党推动的财政法案中部分关税收入抵消了减税成本，但若最高法院裁定部分关税违法，这部分收入可能不复存在。与此同时，因民主党要求延长部分医疗补贴，美国政府面临停摆风险，而特朗普和共和党对此态度开放。
特朗普认为，可以通过让美联储降息来缓解赤字压力。当央行将政策重点从控制通胀转向配合财政需求时，这种现象被称为‘财政主导’，通常会引发通胀上升。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）表示，虽然目前尚无法判断鲍威尔卸任后美联储的走向，但“特朗普将拥有部分提名权，并已明确表达其政策偏好。”他指出，随着时间推移，美联储可能逐步转向宽松政策周期，这将导致美元贬值、通胀预期上升，从而进一步推高黄金价格。
日本同样面临“财政主导”的风险。新任首相高市早苗延续前首相安倍晋三的“三支箭”经济战略，主张通过结构性改革提升竞争力，并辅以财政与货币刺激。她曾公开批评日本央行加息为“不明智之举”，尽管近期语气有所缓和，但仍强调政府应主导经济与货币政策方向。
市场普遍预期日本央行行长植田和男将放缓加息步伐。但问题在于，与美国类似，日本当前通胀水平明显高于疫情前。若央行屈从于政府压力，可能加剧通胀压力。
目前日本10年期国债收益率维持在约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期收益率已显著上升（尤其在高市当选后），显示市场预期20年后日本10年期国债收益率将超过4%。他表示，类似趋势也出现在其他主要经济体中。
“市场正在传递一个信号：‘你们最终将通过通胀来稀释债务——不是现在，而是长期趋势。’”布鲁克斯总结道。
