EBC研究院热点分析|去年欧元兑瑞郎止跌 未来系于两国

欧元兑瑞郎录得2018年特朗普发动贸易战后的首次年度上涨。在他开始第二个任期之前，欧洲展示出比以往更强的团结性。

上个月欧盟和瑞士披露了一个协议，对双边贸易条例进行多年来的最大幅度修改，其中缓解了瑞士对于移民的担忧，接下来只待双方国会审批通过。

瑞士政坛不乏一些反对欧盟的声音，右派的批评者认为联系过于紧密会导致人口激增，左派批评者则担心薪资水平会受损。

2021年瑞士单方面退出了与欧盟的谈判，因此上述协议是一个重大进展。在英国脱欧后，欧盟也在致力于再次团结欧洲。

欧盟占到瑞士出口的一半以上。双方贸易现在的框架要追溯到1972年签署的自贸协定，不过随着欧盟监管的更新，一些内容已经过时。

在地缘政治摩擦下，瑞士经济相对于邻国更有韧性。瑞银预测，2025年其GDP增长为1.3%，德国为0.6%，法国为0.9%，欧元区为0.9%。

尽管如此，协议无法让处于衰退边缘的德国很快解决经济问题，意味着瑞士外需仍然存疑。此外，美国潜在关税也令人担忧。

通缩担忧

特朗普政府可能有助于提升瑞郎吸引力，然而瑞士央行显然对汇率走强不会高兴，这将提升通缩风险。

随着物价增长放缓至逐渐停滞，该央行在过去一年累计降息4次，去年10月把2025年的通胀预测从1.1%下调至0.6%。

通缩令瑞士长期头疼，该国消费者物价在全球通胀爆发期间在3.5%水平触顶，并且加速趋势没有持续多久，相比之下欧元区的峰值高达10.6%。

前主席乔丹在第三季度暗示，如果有必要的话，会采取利率以外的方法进行干预，不过并未给出具体时间。

10年德国和瑞士国债收益率的息差从2022年早期以来从0左右增加至200个基点，瑞郎兑欧元在此期间却升值了近1000个基点。

另一方面，通胀持续放缓对欧元区是有利的，其消费者物价上个月同步比增速上升至2.4%。在此情况下，欧洲央行能够有更大的空间来宽松以刺激复苏。

能源成本是去通胀的可能驱动力。以色列和黎巴嫩真主党去年11月达成停火协议，让加沙停火更进一步，而特朗普鼓励油气开采会进一步提升供应。

财政限制

经济学家们认为，财政刺激是让欧元区摆脱低增长的必需手段。欧盟此前重申，成员国应遵守财政赤字不高于3%的纪律。

欧盟国家削减支出的力度已经高于中国和美国，整体的债务和GDP之比依然从2019年的83.6%上升至2024年的88.7%。

这恰逢德国的商业模式面临严峻的威胁。低廉的俄罗斯天然气供应终结以及和中国关系恶化都让德国在欧洲成为经济“差生”。

德国总理舒尔茨在国会的信任投票中失败，为2月23日的选举铺平道路，执政联盟去年11月宣告解体。

如果极右翼的德国选择党在国会中获得更多席位，那么主流政党将更难结成稳定执政联盟，从而破坏舒尔茨放松债务限制的努力。

2025年政府预算在法国同样陷入难产，反对党派对于临时政府出台的措施表达了非常激烈的批评。

德国和法国需要修复日益分裂的内部政治，才能腾出手来解决结构性经济挑战，这对于欧元今后的走势十分关键。

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