一、黄金冲击4700未果，高位进入震荡
周二（8月25日），黄金早盘一度逼近4700美元/盎司，但在关键阻力附近上行动能有所减弱，随后震荡回落，最终收涨0.15%，报4658.60美元/盎司。
经过此前连续上涨后，市场开始消化美财政部扩大长期公债回购规模的影响，同时4700美元附近的技术压力也令多头暂时趋于谨慎。
二、局势仍存变数，黄金避险溢价未消退
近期黄金能够维持在4600美元上方运行，地缘风险仍是重要支撑之一。对于黄金市场而言，中东局势的影响并不只体现在突发事件本身，更会通过能源供应、原油价格以及全球风险偏好等渠道传导至金价。
美财政部此前宣布扩大对伊朗的制裁措施，对60名个人、实体和船只实施新制裁。伊方随即作出强硬回应，指责美方的新措施“公然违法”，并表示将采取相应行动。美伊之间的紧张关系因此并未因为部分外交活动恢复而彻底降温。
与此同时，霍尔木兹海峡仍然是市场关注的核心区域。英国海上贸易行动办公室报告称，一艘油轮遭不明投射物击中并失去动力，事件再次提醒市场，重要能源运输通道的安全状况仍存在不确定性。值得注意的是，伊方和阿曼已经就共同监督霍尔木兹海峡航行安全的计划展开讨论。与此同时，国际油价受到市场认为制裁实际影响有限等因素影响，已经连续第二天下跌。
对黄金而言，中东风险目前更像是一项持续存在的“底层变量”：它未必每天推动金价大涨，却能够在市场风险偏好下降时迅速强化黄金的避险属性。
三、美元持续承压，黄金获得支撑
除了地缘因素，美元走弱也是近期黄金表现强势的重要原因。过去一段时间，美元指数持续回落，市场对美财政状况、长期利率以及未来货币政策路径的重新评估，都令美元面临一定压力。
黄金以美元计价，因此美元汇率的变化会直接影响全球投资者的购买成本。当美元走弱时，对于持有欧元、日元等其他货币的投资者而言，购买黄金的相对成本下降，国际市场上的黄金需求往往因此获得支撑。
而本轮美元走弱还有一个值得关注的背景，就是美财政部扩大长期国债回购操作。美财政部此前宣布，将长期非活跃国债回购规模由每次20亿美元提高至至少40亿美元，意味着相关操作规模至少翻倍。财政部希望借此改善长期美债市场流动性，并缓解长期债券市场面临的压力。
从市场传导来看，如果回购操作能够对长端收益率形成一定抑制，那么黄金所面对的利率压力也会有所减轻。与此同时，美元如果继续保持弱势，黄金的美元计价优势就会进一步体现。
四、黄金基本面现分歧，多空交织
站在当前价格位置观察黄金，市场其实正处于一种比较典型的多空交织状态。
支持黄金的一方，主要来自美元走弱、财政风险以及地缘不确定性。美财政部扩大长期美债回购规模，意味着政策层面正在主动改善长期债券市场环境；美元指数回落，则进一步降低了黄金面临的汇率压力。
但黄金上行同时面临一个不能忽略的问题——能源价格与通胀。如果中东局势再次出现变化，霍尔木兹海峡运输受到更大影响，原油价格可能重新走高。能源价格一旦持续处于高位，就可能向运输、生产以及居民消费等多个环节传导，从而增加整体通胀压力。
这对黄金而言存在两面性。一方面，通胀升温本身可能强化黄金的抗通胀需求；另一方面，如果通胀持续高企，市场可能重新提高对美联储维持高利率甚至进一步收紧政策的预期。
这才是黄金目前真正的矛盾所在。黄金本身不会产生利息收入。当美债收益率持续走高时，投资者持有黄金需要放弃的潜在利息收益增加，黄金的机会成本也随之上升。反过来，如果美国通胀逐步降温、收益率回落，那么持有黄金的相对成本下降，资金配置黄金的意愿就可能增强。
五、PCE和杰克逊霍尔成本周核心变量
随着黄金逼近4700美元，本周市场关注点已经从单纯的地缘风险转向美通胀和美联储政策。
首先是周三公布的美国7月个人消费支出（PCE）通胀报告。作为美联储重点关注的通胀指标，PCE的变化将直接影响市场对未来利率路径的判断。此前公布的PPI和CPI数据整体表现相对温和，已经令市场明显降低了短期进一步收紧政策的预期。芝商所FedWatch数据显示，目前交易员对于9月加息的概率定价仅为38%。
如果最新PCE继续显示价格压力有所缓解，那么市场可能进一步下调对未来利率水平的预期。届时美元和美债收益率可能承压，黄金则有机会获得新的上涨动力。但如果PCE数据意外偏强，情况可能迅速发生变化。市场可能重新担心通胀黏性，美债收益率和美元出现反弹，黄金在4700美元附近面临的压力也会明显增加。
相比经济数据，美联储主席沃什周五在杰克逊霍尔研讨会上的讲话可能更加受到市场关注。这将是沃什在当前政策环境下释放未来利率信号的重要机会。
如果沃什强调经济增长放缓、通胀风险下降，并释放相对温和的政策倾向，市场可能进一步强化未来利率下降的预期，黄金有望获得新的上行动能。反之，如果他重点强调通胀风险，或者暗示当前利率水平仍需要维持较长时间，那么美元和美债收益率可能重新走强，黄金则可能在高位出现明显震荡。
因此，本周黄金真正的看点并不只是能否突破4700美元，更在于PCE与杰克逊霍尔能否进一步确认当前的利率预期。如果通胀继续降温、政策预期转向宽松，黄金突破关键阻力后仍有进一步打开空间的可能；若通胀重新升温并推高收益率，则高位震荡或将成为市场新的主旋律。
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