周三（5月20日），随着市场对美伊达成协议、局势逐步缓和的预期升温，国际油价大幅下跌，美债收益率同步回落，推动现货黄金重新站上4540美元关口。最终，现货黄金收涨1.38%，报4543.79美元/盎司。
市场认为，油价回落缓解了此前不断升温的通胀压力，同时也降低了市场对于美联储进一步加息的担忧。随着美债收益率下滑，黄金持有成本出现回落，推动部分资金重新流入贵金属市场。
不过，尽管黄金出现反弹，但市场整体情绪依然偏谨慎。因为当前黄金走势，仍然高度依赖美联储利率预期以及中东局势变化。
二、美联储会议纪要释放鹰派信号
除了地缘局势变化之外，美联储最新公布的4月FOMC会议纪要，也成为影响市场的重要变量。
会议记录显示，多位美联储委员对于未来通胀风险表达担忧。决策层认为，中东局势可能继续推高能源价格，并进一步加剧美国通胀压力。如果未来通胀持续高于2%的长期目标，美联储不排除重新考虑加息的可能。这一表态，也让市场对于未来利率路径再次变得敏感。
根据最新市场定价，目前投资者预计，美联储6月维持利率不变的概率约为89.6%；与此同时，12月再次加息的概率则达到48.6%。虽然短期内市场仍普遍预计美联储不会立即行动，但“高利率维持更久”的逻辑并未发生根本改变。
对于黄金而言，这意味着反弹空间依旧受到限制。因为黄金本身并不产生利息收益，一旦利率水平继续维持高位，资金往往更倾向配置美元与债券资产，而非黄金。因此，当前黄金市场仍处于“避险需求”与“高利率压力”之间的反复博弈之中。
三、国际油价大跌，市场评估通胀风险
相比黄金的温和反弹，原油市场周三则出现了剧烈波动。随着市场对于中东局势缓和的预期快速升温，国际油价迎来地缘局势爆发以来少见的大幅回调。
其中，布伦特原油期货暴跌5.63%，收于105.02美元/桶；美国WTI原油期货则重挫5.66%，跌至98.26美元/桶附近。如此大幅度的单日下跌，也迅速改变了市场对于未来通胀走势的判断。此前，持续高企的能源价格不断推升市场对于全球通胀重新失控的担忧，并一度强化了市场对于美联储进一步加息的押注。但随着油价明显回落，部分投资者开始认为，美联储继续收紧政策的必要性可能有所下降。
根据CME FedWatch工具数据显示，美联储12月加息概率已经从前一天的61%下降至53%左右。这一市场预期的边际变化，已经足以推动黄金出现技术性反弹。
对于黄金多头来说，油价回落意味着“高通胀压力”出现缓和迹象，而这也是近期市场最希望看到的变化之一。
四、美元与美债同步回落，黄金获得“双重支撑”
周三，美元指数从此前六周高点附近回落，下跌约0.2%，报99.13附近。
与此同时，美10年期国债收益率也明显走低，单日回落约10个基点至4.567%，从此前16个月高位出现显著降温。
对于黄金市场来说，美元与美债收益率同步回落，无疑形成了重要利好。首先，美债收益率下降，意味着持有黄金的机会成本降低。由于黄金属于无收益资产，当债券收益率回落时，黄金相对吸引力会有所提升。其次，美元走弱也会降低海外投资者购买黄金的成本，从而提升国际市场对黄金的需求。
市场分析认为，美元此次回落，除了受到收益率下降影响之外，更深层原因在于市场开始重新评估此前过度集中的避险资金配置。如果中东局势未来真的逐步缓和，那么此前大量流入美元的避险资金，也可能重新寻找新的配置方向。而黄金作为与美元通常呈负相关关系的资产，自然获得了一定提振。因此，本轮黄金反弹，实际上是“美元回落+收益率下降”共同推动的结果。
五、花旗短线仍偏谨慎，市场等待PMI数据指引
花旗集团近期依然维持对黄金短期走势的谨慎判断，并给出未来0至3个月目标价4300美元/盎司的预测。
花旗认为，如果未来美伊之间真的达成协议，同时霍尔木兹海峡逐步恢复正常通航，那么国际油价可能进一步回落至冲突前水平。届时，市场通胀预期可能快速降温，而如果名义利率下降速度慢于通胀回落速度，实际利率反而可能进一步走高。
对于黄金来说，这并不是一个理想环境。因此，机构普遍认为，黄金短期虽然存在反弹机会，但整体仍缺乏真正打开新一轮上涨趋势的核心动力。
六、市场聚焦
接下来，市场焦点将转向周四公布的5月Markit制造业与服务业PMI初值数据。
如果数据显示美经济仍保持较强韧性，市场可能进一步削弱对未来降息的押注，美元则有望重新走强，从而压制黄金表现；反之，如果PMI数据明显放缓，则可能重新点燃市场对于宽松政策的期待，黄金也有望再次获得支撑。
整体来看，当前黄金市场依旧处于高波动阶段，未来走势仍将围绕“利率预期、美元变化以及油价走势”三大核心变量展开。
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