用美国韭菜的钱来补贴国内消费者的民族之光——瑞幸咖啡，就这么崩了。
北京时间4月2日晚间，瑞幸咖啡(LK.US)在公告中自曝，该公司COO刘健涉嫌伪造22亿元人民币销售额。突如其来的丑闻，使瑞幸股价盘前一度大跌超过85%并触发熔断，开盘后，瑞幸因六次盘中熔断暂停交易。
截止收盘，公司股价下跌75.57%，市值蒸发超50亿美元。
遭浑水做空
今年1月31日，浑水(Muddy Waters Research)就称收到了一份关于瑞幸咖啡的匿名报告，并认为报告内容属实。匿名人士调动了92名全职和1418名兼职人员对瑞幸门店进行实地监控，记录了981个工作日的门店流量，覆盖了100%的营业时间。门店选择基于城市和位置类型分布，与瑞幸所有直营店的组合相一致。（对于这种不计成本的尽职调研，青仔表示十分佩服~）
瑞幸咖啡于2019年5月上市时，便采用了一种糟糕的商业模式——通过大幅折扣和免费赠品咖啡来培育中国消费者的咖啡消费习惯。瑞幸确切地知道投资者在寻找什么，怎样将其定位成一个故事精彩的成长股，以及操纵哪些关键指标来最大化投资者信心。这份报告由两部分组成：欺诈和存在根本性缺陷的商业模式。
第一部分：欺诈
确凿证据1：单个门店的每日销售商品数量在2019年Q3和Q4分别至少被夸大了69%和88%。
资料来源：瑞幸2019年Q3财报发布会PPT
追踪结果显示，2019年Q4单个门店每日销售263件商品
确凿证据2：瑞幸的“单笔订单商品数”已从2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14。
确凿证据3：收集了25843张顾客收据，发现瑞幸夸大了其每件商品的净售价至少1.23元人民币或12.3%，以人为地维持商业模式。真实情况下，门店层面的亏损高达24.7%-28%。排除免费产品，实际的销售价格是上市价格的46%，而不是管理层声称的55%。
确凿证据4：第三方媒体追踪显示，瑞幸夸大了其在2019年第三季度的广告费用150%以上，特别是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其夸大的广告费用回收回去，以增加收入和门店层级的利润。
确凿证据5：25843个顾客收据及其报告的增值税数字显示，瑞幸在2019年第三季度来自“其他产品”的收入贡献仅为6％左右，相当于近400％的膨胀率。
除了充分的证据，其实在早前瑞幸已经隐隐透露了危险信号。
危险信号1：瑞幸的管理者已经通过股票质押兑现了其持有的49%的股票（或流通股总数的24%），令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。
瑞幸管理层股票质押汇总
危险信号2：神州租车（00699 .HK）（“CAR”）的既视感：瑞幸董事长陆正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从神州中撤走16亿美元，而少数股东则损失惨重。
危险信号3：瑞幸董事长陆正耀通过收购宝沃，将1.37亿元人民币从神州优车UCAR（838006CH）转移给其关联方王百因。神州优车、宝沃、王百因将在未来12个月向北汽-福田汽车支付59.5亿元人民币。现在王百因拥有一家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。
危险信号4：瑞幸最近通过增发和可转换债券发行筹集了8.65亿美元，以发展其“无人零售”策略，这更可能是管理层从公司吸纳大量现金的一种便捷方式。
危险信号5：瑞幸的独立董事邵孝恒是/曾是一些非常可疑的在美国上市的中国公司的董事会成员，这些公司的公开投资者蒙受了巨大损失。
邵孝恒担任董事或管理层公司名单
危险信号6：瑞幸联合创始人兼首席营销官杨飞曾因非法经营罪被判处有期徒刑18个月，彼时他是北京口碑营销策划有限公司（“iWOM”）的联合创始人兼总经理。后来，iWOM与北京氢动益维科技股份有限公司（“QWOM”）成为关联方，后者现在是神州租车的子公司，并且正在与瑞幸进行关联方交易。
杨飞与瑞幸、QWOM、玺桥/iWOM的密切关系
第二部分：存在根本性缺陷的商业模式
缺陷1：瑞幸提出的针对核心功能性咖啡需求的主张是错误的：中国的咖啡液人均摄入量为86mg/天，与其他亚洲国家相当，其中95%的摄入量来自茶叶。中国的核心功能性咖啡需求市场规模较小并处于温和增长趋势。
缺陷2：瑞幸的客户对价格敏感度高，留存率依靠优惠的价格促销来驱动。瑞幸试图降低折扣水平（即提高有效价格）并同时增加同一门店的销售额，这是不可能完成的任务。
瑞幸每店每日销售商品数量vs有效价格占标价百分比
缺陷3：无法获得利润的有缺陷的单位经济：瑞幸破碎的商业模式必然会崩溃。
缺陷4：瑞幸的梦想“从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分”不太可能实现，因为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。它的“平台”充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户。它的轻人工门店模式仅适用于生产已经上市十余年的“1.0代”茶饮料，而领先的新鲜茶饮玩家在五年前就率先推出“3.0代”产品。
缺陷5：瑞幸2019年4月上市的茶饮系列产品小鹿茶于9月启动其特许经营业务，而彼时其并没有至少两家直营店运作满一年。因没有按法律要求在相关机构注册，小鹿茶的特许经营业务面临很高的合规风险。
哪个机构最受伤？
截至2019年年底，共有158家机构投资者持有瑞幸咖啡股票，持股总数达4.6亿股，股比达23.93%。
而从机构持股明细来看，12家机构持有超过千万股瑞幸咖啡股票，其中既有美国银行、瑞银这样的国际知名投行，也不乏Capital Research Global Investors（全球资本研究投资者基金）、LONE PINE CAPITAL LLC（孤松资本）这样的著名对冲基金。如今被埋在了坑底。
瑞幸咖啡董事会已成立特别委员会，专门负责内部调查在2019年年度财报审计期间提请董事会注意的一些问题，目前该调查仍处于初步阶段。
内部调查初步阶段确定的信息表明，瑞幸咖啡首席运营官(COO)兼董事刘健以及几名下属从事了捏造交易等不当行为，从2019年2季度到4季度期间，涉及伪造销售总金额约为22亿元人民币，期间某些成本和费用也因此大幅膨胀。
上述数字尚未经过独立验证，可能会随着内部调查的进行而改变。瑞幸咖啡正在评估不当行为对其财务报表的整体财务影响，并提醒投资者不应再依赖瑞幸咖啡之前的财务报表和收益发布。
瑞幸咖啡表示，将采取一切适当的行动，包括法律行动，让行为不当的个人为自己的行为负责。瑞幸咖啡还将在适当的时候发布更多关于内部调查的信息，并致力于采取适当的措施来改善内部控制。
海内外或同遭法律追责
据悉，已有多家律所对瑞幸咖啡提起集体诉讼，控告瑞幸咖啡作出虚假和误导性陈述，违反美国证券法。该项集体诉讼已于2月13日在纽约南区地方法院立案。
根据最新修订的《证券法》新增规定：“在中华人民共和国境外的证券发行和交易活动，扰乱中华人民共和国境内市场秩序，损害境内投资者合法权益的，依照本法有关规定处理并追究法律责任。”这意味着，即便瑞幸咖啡远赴美国上市，但亦有可能在国内遭遇法律追责。
