今年上半年，“韧性”成为全球投资者最常提及的一个名词。
的确，多数主要市场的经济增长都非常稳健，未受多国央行大举加息以及美国银行业震荡和债务上限谈判的影响。
回报也相当强劲。全球股市已较去年10月低点上涨25%，标普500指数已扳回自美联储于2022年3月开始加息以来的全部跌幅。与此同时，亚洲部分市场取得了领先全球的佳绩，比如日本市场、韩国市场和中国台湾市场。
上述亮眼表现还要归功于各项因素之间的微妙平衡。随着通胀逐渐回落且美联储加息周期接近尾声，截至目前美国得以避免陷入经济衰退。与此同时，生成式人工智能（AI）的热潮推动股市走高，“七只飙升”的超大型科技股占标普500指数年初以来涨幅的80%。
不过，在这种微妙平衡的背后，风险也开始隐现。美国股市目前似乎计入了较为完美的经济预期，因此，倘若美国和欧洲经济硬着陆，利率在较长时间内维持高位，以及AI受到过度追捧，都可能成为未来几个季度逆转股票涨势的风险因素。
在这种背景下，固定收益的风险回报看起来比全球股票更具吸引力，全球股市在下半年可能持平或略微走低。但这并不意味着应该完全避开股票敞口——正如去年表现不佳的股票迅速成为今年的优胜者，落后的股票板块在未来几个月也具有不错的追赶机会。
亚洲新兴市场处于有利位置
亚洲就存在这样的补涨机会，该地区的增长、政策和盈利前景都更为有利。该地区最大经济体（中国、印度、日本、东盟）的独特结构性趋势，也带来差异化机会。
中国对今年全球经济增长的贡献可能接近一半。不过，二季度增长势头有所放缓，民营部门情绪依然谨慎。预防性储蓄继续增加，家庭逐渐降低杠杆，企业大幅削减成本。
令人鼓舞的是，政府已果断加大稳增长力度，比如政策利率意外下调和电动汽车补贴政策延长。我们认为更多有针对性的政策有望出台，以确保GDP增长超过5%的目标，7月底的中央政治局会议将是政策基调的关键风向标。不过，鉴于政府聚焦于高质量增长的长期愿景，而不是杠杆驱动的高速增长，我们预计不太可能出现大规模刺激。
市场方面，低迷的估值已计入大部分利空消息，投资者持仓也较轻，同时企业盈利持续改善——这些因素都支持中国和新兴市场股票在年底前有望实现两位数反弹。主题方面，我们认为优质国企将受益于结构性改革和股息前景改善，并预计竞争力较强的互联网平台将受惠于宏观经济复苏。目前人民币实际有效汇率很低，下半年应会扭转相对于美元的部分跌势。
如何布局中国以外的亚洲市场
在其他亚洲地区，通胀快速回落、较早降息的可能性和结构性趋势都有望提振消费支出。在这些有利因素的驱动下，北亚以及亚洲新兴市场（印度、印尼）今年的回报与中国大陆明显分化。
特别是，韩国市场和台湾市场芯片制造商已受益于半导体周期见底，人工智能驱动的乐观情绪也带来了一定助力。但由于估值偏高，上行空间可能有限。因此，我们对该板块进行获利了结，并将韩国下调至中性。
相比之下，尽管经济周期和盈利前景向好，但印度的表现持续欠佳。采购经理指数（PMI）处于多年高位且通胀逐渐降温，为今年印度放宽政策铺平了道路。从结构性角度来看，消费群体庞大和基础设施改善，也意味着该市场存在长期上行空间。本月，我们将印度上调至看好。
快速增长的东盟国家也具备类似的驱动因素，外商直接投资（FDI）在过去十年翻了一番。由于竞争激烈且资金成本飙升，新经济股票估值已下调。不过，网约车等行业一年来注重提升盈利能力的举措开始取得成效。印度、印尼和菲律宾的银行（“下个10亿级银行”主题）盈利增长较整体亚洲银行板块将高出一倍。
日本重获关注
首先，日本的结构性改变带动投资者对日股的兴趣升至数十年来高点，东证指数创下33年来新高。随着通缩局面结束，未来几年的名义经济增长年率可能从1993–2019年期间的0.4%加快至2%。到2024年，日本的实际经济增长也可望超过美国和欧洲。
中期而言，倘若再通胀势头稳固且公司治理改革落实，日本股票的市盈率可望重返“安倍经济学”时代的水平。不过，这些驱动因素无法一蹴而就，而且继年初以来强劲上涨后，我们认为日本股市可能面临获利了结的风险。因此，我们建议对日本股票采取更为精选的方式，看好大型银行股、经济重新开放的受益股以及进行业务重组的企业。此外，由于日本央行可能在三季度调整收益率曲线控制政策，日元也将受益于再通胀行情。
投资者在下半年应把握这些有利的亚洲趋势，在寻求回报和驾驭全球风险之间取得平衡。经历了纷繁复杂的上半年后，现在是重新审视投资组合的时机。就投资决策而言，正所谓“平稳致远”，在诸多因素间取得平衡往往是致胜之道。
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