日本病迹象
同日本一样，中国人口也已经陆续达峰：2010年劳动年龄人口占比达峰，2015年劳动年龄人口达峰，2021年总人口达峰。即使根据联合国中位数预测（通常认为这种预测严重低估了人口下滑的速度），中国的人口问题也至少与日本一样严峻。到本世纪中叶，中国的人口规模将从现在的14亿减少到13亿，老年抚养比则飙升到60%；到本世纪末，人口进一步下滑到不足8亿，而老年抚养比将超过80%，与日本的水平相近。
随着人口陆续达峰，中国也呈现出日本病的迹象。从物价水平看（图7），核心CPI自2022年4月份以来就低于1%。按照标准的定义，这就是通货紧缩。与此同时，相对价格效应也开始呈现。PPI自去年10月就陷入负增长，尤其是PPI中的生产资料价格下滑程度最大。除了物价水平，在资本积累方面，中国似乎也出现了资本过剩的现象。但是，这种资本过剩又与日本有所不同，因为中国的人均资本存量依然很低。在人均资本存量低得多的情况下，似乎就已经出现了资本过剩的迹象，这就是资本积累的悖论。
资本积累的规律就是资本边际报酬递减：人均资本存量越高，则资本边际报酬MPK越低；反之亦然。
然而，最近我们对91个国家的研究发现（图8），在人均资本存量依然只有日本1/3的情况下，2010年第一个人达峰后，中国的MPK快速下滑到甚至低于日本的水平。低人均资本存量意味着中国经济发展还需要通过投资来积累资本，但低MPK意味着继续投资在微观上没有投资回报，在宏观上带不动GDP。
从供给侧生产函数的角度看，造成资本积累悖论的主要原因在于人口/劳动力增长率下滑、乃至负增长。从需求侧的角度看（图9），造成资本积累悖论的主要原因在于中国居民的消费率（居民消费/GDP）太低，从而人为抬高了投资率（投资/GDP），而投资率高本身就是投资效率和MPK低的直接反映。以2012至2021年的平均数据看，中国的投资率比全球平均水平高出了19个百分点，居民消费率则低了18个百分点。与发达国家相比，这种投资率高、消费率低的特征更加明显。
所以，中国的资本积累悖论既源于人口的过快下滑，也源于长期存在的消费过少、投资过多的经济结构问题。
防止日本病的药方
日本案例的教训就是，无论供给侧政策，还是需求侧政策，都需要对症下药。对于中国当前呈现的日本病迹象，既需要抑制人口的过快下滑，又需要直面经济的结构问题，能够同时解决这两个问题的药方是财政：财政补贴生育养育和教育。
在正常的经济内循环中，企业是投资的主体，居民是消费的主体，经济的循环就是一个支出创造收入的往复过程。一个部门的支出为另一个部门创造收入，企业部门的投资支出为居民创造要素收入，居民的消费支出为企业带来投资回报。在投资既定的情况下，GDP取决于由居民消费倾向（消费/居民可支配收入）决定的乘数效应：
在人口负增长的背景下，唤醒乘数效应的关键就是财政补贴生育养育和教育。这种补贴在供给侧可以稳定总人口，提升人力资本，在需求侧可以解决居民收入占比过低的国民收入分配问题，进而有助于提升居民的消费意愿。
以政府的教育支出为例（图10），中国政府教育支出/GDP不仅低于中高收入国家平均水平，甚至还低于中低收入国家平均水平。与中国相比，印度政府教育支出/GDP超过了中高收入国家平均水平。所以，就政府教育支出而言，中国表现得像一个依然潦倒的中低收入国家，而印度看起来似乎是一个已经富起来的中高收入国家。
从发达国家的情况看，北欧的福利主义国家，如挪威、瑞典、丹麦等，政府教育支出/GDP远远超过了高收入国家平均水平（这些国家用于生育养育的财政支出也远高于其他发达国家）；而政府教育支出/GDP低于高收入国家平均水平的发达国家，如葡萄牙、西班牙、意大利、希腊等，都是欧元区中经济困难、政府债务压力巨大的失败国家；至于早已经陷入长期停滞的日本，政府教育支出/GDP奇低——在前面的讨论中，我们已经指出了日本财政支出存在的问题。
有人担心，财政有钱吗？对此，一个直接的回答是：有钱。
例如，中央财政常年在央行账户上趴着一笔闲置的巨款，目前，这笔巨款已经超过了4万亿。想象一下，如果财政补贴生育，生一个孩子补贴50万，4万亿财政存款可以补贴800万个孩子。实际上，财政补贴生育养育和教育只需要调整一下财政的支出结构。在中国的财政支出结构中，投资占比和雇员报酬占比都远高于其他国家。只要这两项财政支出分别下降10个百分点，就可以将财政用于生育养育和教育的支出提升到接近发达国家的水平。
还有人担心，效仿北欧福利主义国家补贴生育养育和教育会不会造成过高的政府债务负担？瑞典、瑞士等北欧国家的实践表明，不会。道理很简单，劳动力多了，人力资本提高了，就有了GDP，有了GDP就有了财政收入，有了财政收入老年人也就有了退休金。所以，在少子化和老龄化这两个人口问题上，重视少子化的北欧福利主义国家具有低得多的政府杠杆率。相反，在人口问题和财政问题上都失败的国家，如日本、意大利等，都是过度重视老龄化，而忽视了少子化问题。
最后，需要重申的一点是，财政补贴生育养育和教育不是浪费性的政府消费，这是对人力资本的投资，是对国家未来的投资。（完）
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