一、欧洲当前的局面似曾相识
一年前，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)承诺说，欧洲央行已经从过往危机的失误中吸取了教训，不会过早撤销紧急支持措施并破坏当前的经济复苏。
此番言论是因为欧洲央行在2011年实施不合时机的加息决策，导致欧债危机越来越严重，随机马里奥·德拉吉(Mario Draghi)危难之时接任央行行长。
欧债危机始于希腊，迅速蔓延欧盟其他经济实力较弱的经济体，已至一度威胁到欧元汇率。德拉吉上台后，立刻表明了欧洲央行的坚决立场，“不惜一切代价”捍卫欧元。
当时欧洲央行备受指责，通过加息来应对物价上涨，但通胀迅速消退。这一次却恰恰相反，拉加德领导下的欧洲央行被指拖延加息，导致通胀率升至1999年欧元诞生以来的最高水平。
现在，决策者启动新的加息周期，预计将持续到明年。感觉像是2012年的重演，决策者要应对新一波针对欧元区较弱成员国的投机行为，这次是意大利。为缓解借款成本上升可能导致意大利公共财政难以为继的担忧，决策者正努力设计新的危机保障机制。
二、姗姗来迟的加息欧洲央行是最后一批加息的主要央行之一。鉴于当前的通胀率高达8.6%并且还在上升，又一直远超决策者的预期，央行目前重点关注物价失控的风险。
欧盟委员会(European Commission)7月早些时候公布的预测数据显示，即使到明年，物价平均涨幅仍将达到4%，是欧洲央行目标水平的两倍。
俄乌冲突推高了能源、化肥和食品价格，刺激了通胀，央行官员还要考虑欧元兑美元跌至平价可能抬高进口成本的影响，以及俄罗斯切断天然气供应的可能性。
我们预测，欧洲央行在收紧货币政策方面已经落后于形势。再加上欧洲央行还没有考虑加息75个基点的可能性。美国联邦储备委员会(Federal Reserve) 6月已经加息75个基点，而且似乎在7月27日的下次会议上会再加息75个基点。
可能要反复考虑是否采取过于激进的措施，部分是因为关于欧元区经济可能陷入衰退的预警信号不断，即使俄罗斯天然气供应能够持续，衰退风险依然存在。根据彭博调查的分析师预期，未来12个月经济衰退的可能性为45%，高于一个月前预计的30%。欧洲最大经济体德国陷入衰退的风险更大，因为它对俄罗斯天然气的依赖超过其他大部分国家。
不急于加息的另一个理由是，任何重大利率调整都可能加剧以意大利为中心的动荡。2019年末卸任欧洲央行行长的德拉基。希腊的规模要小得多，即使退出也不会威胁到欧元区的完整性。但相比之下，一旦欧元区第三大经济体意大利离场，将带来真正的危险。意大利是欧洲煤钢共同体(European Coal and Steel Community)的创始成员，是欧盟的先锋，所以很难想象，离开意大利之后欧元区将如何维持下去。
6月，拉加德正式确认了加息时间表，投资者立即意识到意大利公共债务偿债成本可能很快升至难以接受的高位。意大利的公共债务大约相当于国内生产总值(GDP)的150%。债市抛售之际，10年期意大利公债收益率自2014年以来首次突破4%。拉加德被迫召集紧急会议，讨论创立新工具遏制投机。
决策者雄心勃勃，希望这个工具能够和德拉吉十年前推出的“直接货币交易”(Outright Monetary Transactions, 简称OMT)机制一样取得成功。OMT允许欧洲央行购买主权债券，以控制较弱成员国的债券收益率，条件是这些成员国政府需要达到严格的经济政策要求。无需真正实施，单是这项机制的存在就让投机者罢手。但这个工具的政治争议导致它最终失宠。
于是拉加德就只能效仿德拉吉创立一项新的工具来威慑投资者。至于拉加德能否得偿所愿，要在未来几周、几个月、甚至几年后去找答案。
央行加息周期姗姗来迟，欧元区面临经济衰退和分化风险。
