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SMM讯：2020年6月11日，由SMM主办的《第十五届中国国际铝加工峰会》于山东烟台召开。会上，上海有色网铝行业首席分析师刘小磊分别从电解铝的供需格局以及电解铝的成本与利润等热点回顾了2020年上半年铝市行情。其中电解铝库存强劲去库为一亮点，据SMM数据表示，4月2日统计国内电解铝社会库存达年内高位164.7万吨，随后转为迅速去库，截至5月末，电解铝社会库存已降至92.4万吨，较4月2日大降72.3万吨。那这些铝锭到底流向哪里，后世铝价又呈何种趋势，让我们一探究竟。
谁动了仓库的铝锭？
2020年铝市场热点回顾及展望
“后疫情阶段”电解铝供给与需求
1、疫情后期电解铝供给出现反弹 但增速相对较慢。
据SMM统计，当前国内电解铝建成产能4124万吨，运行3658万吨。2020年因疫情检修减产的电解铝产能已自高峰65.5万吨下降至57.5万吨，并有进一步收窄趋势。
SMM数据显示，2020年5月（31天）中国电解铝产量为307.1万吨，同比增加1%，主因累计检修减产产能收窄，同时内蒙古、云南等省有新增及复产产能如期放量。
2、2020年2-6月电解铝企业新增/复产产能放量速度整体放缓。
3、“后疫情阶段”建筑/医药版块带动铝内需环比迅速增长，大幅拉动下游开工。
2020年疫情影响下铝下游加工分版块龙头企业周度复工统计（开工率）
再生合金：开工率的持续增加主因样本中调整生产节奏，使得生产更为紧凑所致，并无出现需求显著好转。需求端汽车销量同比转增反馈至再生铝企业仍需时间，仅能从边际变化上反馈消费转好，并未给再生铝行业带来需求显著好转。至6月持续增加的进口到货仍然在供应端对再生铝行业开工率施压。
铝线缆：市场较为平稳，因企业年前所接订单较多，目前开工率尚能维持稳定状态，但生产的仍是前期所接订单为主，国网南网释放的订单仍不明显，市政工程订单存在回暖迹象，但这部分订单量级难以与国网订单量相提并论，因而对整体开工率贡献度不大。
原生合金：铝车轮厂开工负荷缓慢提升，外贸占比较大的企业仍维持低负荷运转。4月山东大厂转产铝棒缩减A356.2产量，此部分产能短期无恢复计划，预计短期开工率仍将维持稳定。
铝型材：近期建材企业开工率高位持稳。建筑型材订单集中于门窗、幕墙、模板领域，旧城改造和新基建方面的预期需求在加强。工业型材在汽车、家电、机械设备等方面的需求持续复苏中。出口方面仍受海外疫情影响，恢复正常尚需时日。
铝板带及铝箔：5月下旬后，龙头板带企业皆反馈新增订单速度较前期不及，除市场需求有所转弱外，也跟个别厂家改变收款方式有关（要求客户先款后货），目前大型板带企业手中订单排产期在两周到一个月左右，排产期较前两周相比缩短。订单方面，建筑幕墙板材、3C氧化材及油箱料等目前订单较好，但罐料及汽车板相关订单目前尚未有太大起色。内外贸方面，外贸影响进一步凸显，出口占比较高的企业反馈自身外贸订单下滑在3-4成以上，且同时内贸订单存在萎缩倾向，客户下单积极性不及前期。
4、海外疫情影响——铝材出口预期内转弱，对国内电解铝整体铝需求负反馈仍将持续。
出口预期内转弱，但未明显对冲强劲内需
1）国内：建筑市场自3月中旬开始发力，同时医药版块需求亦成为节后消费小亮点，共同引领铝内需快速回升；五一过后家电市场环比转暖，消费结构实现小幅换挡。
2）海外：3月至4月初有挤出口现象，铝材出口同比降幅并不明显；但4月开始新增出口订单薄弱开始明显反馈到出口量上，料5-6月铝材出口同环比皆有下滑；我们预计强劲内需将持续至6月中旬，随着消费传统淡季到来，下游需求整体环比或将录得小幅回落，需持续关注各终端版块需求边际变化及消费换挡情况。
5、二季度电解铝供需转为小幅短缺
供需平衡：2020年二季度电解铝转为小幅短缺，主因供给端缓慢抬升叠加需求端强力回暖，后续需持续关注供需两端变化节奏对平衡的影响。
总结：我们预计换月前沪铝维持偏强震荡格局，现货高升水及近月back结构亦将维持。需持续关注内外强弱变化，建议关注内外正套逻辑。
6、强劲去库——7月初电解铝社会库存迅速迎来去库拐点。
4月2日SMM统计国内电解铝社会库存达年内高位164.7万吨，随后转为迅速去库，截至5月末，电解铝社会库存已降至92.4万吨，较4月2日大降72.3万吨。
入库方面，4月上旬开始主要消费地社会仓库入库压力较2-3月份得到缓解，主因1）铝厂周边铝水需求回暖；2）因疫情检修、减产产能尚未完全复产。
出库方面，3月下旬开始SMM统计周度铝锭出库量同环比均创新高，主因1）铝下游需求环比明显转好；2）市场存在一定规模的囤货行；3）再生铝企业因原废价差倒挂转而采购原铝；4）铝棒价格冲至高位时，亦引流部分下游厂家采购现货铝锭。
电解铝成本与利润
1、春节后国产矿石价格超跌海外 未来进口/国产矿石博弈将加剧。
2、短期氧化铝价格上下两难 涨跌均缺乏刺激。
近期价格走势回顾： ①4月上旬，铝价明显反弹，电解铝厂亏损面积迅速修复，买方主动抬价采购，同时氧化铝厂及持货商挺价意愿增强，市场刚需成交规模明显抬升，利润向上流转至氧化铝端。
②4月下旬开始，因原料库存较为充足，电解铝厂刚需采购热情回落，氧化铝厂报价较为坚挺，市场交投氛围转而僵持，期间有部分做市行为，亦有持货贸易商急于以较低价格出货，故氧化铝价格开始了一月余的横盘。
③ 海外价格自3月中旬大跌后便维持低位震荡态势，受制于同样平静的海外需求，同时氧化铝进口窗口维持小幅打开态势，对国内氧化铝价格形成抑制。
3、“后疫情阶段”的氧化铝供需格局推演。
未来价格走势判断：紧平衡背景下，现货库存调配难以大幅刺激氧化铝价格涨跌。
① 需求端，5月底中国电解铝运行产能较4月底小幅抬升，但有长单保供及前期低价采购海外氧化铝的情况抑制买方主动采购意愿
② 供给端，4-5月国内氧化铝增减产并行，氧化铝运行产能基本保持平稳，无明显波动。
③ 成本端，5-6月国产矿石表现止跌企稳，烧碱及煤炭等能源价格亦有小幅抬升，在底部给予一定支撑。
观点：维持数月的紧平衡背景下，仅靠现货库存的调配明显难以驱动氧化铝价格的涨跌，我们预计氧化铝价格短期仍难摆脱窄幅震荡的僵持局面，需持续关注供给及需求端变动对氧化铝市场供需平衡的影响
4、4月电解铝利润快速修复 平均行业利润水平超过1000元/吨。
截至5月26日，基于SMM原辅料相关的国内电解铝完全平均成本为12472元/吨，因现货铝价持续上涨，且成本端氧化铝及辅料等价格下跌，电解铝即时盈利水平水平回升至888.4元/吨，此前3月中旬最低至亏损2093.3元/吨水平。
现货升水自3月底迅速抬升，5月以来明显影响沪铝走势，原铝进口窗口亦罕见打开。
5、2020年6月电解铝企业平均利润水平即将进入正态曲线尾部区间。
2007年至2020年6月3292个工作日铝企平均利润分布看，铝企平均利润集中在亏损658-368元/吨之间，2019年4月利润水平回升，7月以后吨铝平均利润水平扩张至千元以上。
2020年4月以后成本下移以及铝价回暖，推升整个2季度的利润水平上升。
铝价展望与操作策略
1、比值与铝锭——内外套利窗口的开启与关闭。
2、低库存下现货升水和结构基差套利并存。
价格见顶的信号：
1、绝对库存出现拐点
2、现货出现持续的贴水行情
3、高额利润，超过平均行业利润1000元/吨以上
当以上三点叠加就会出现见顶的趋势。
SMM预计沪铝全年的均价在13500-14000元/吨，目前可能已在全年均价附近。超额利润会刺激供给的迅速扩张，今年铝价也不会出现大幅下挫至疫情期间暴跌的行情，预计下半年价格维持偏高位运行为主。
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