乌克兰危机：对全球经济增长的温和打击
正如在一系列关于俄罗斯&乌克兰冲突的报告中指出的那样，预计俄罗斯&乌克兰危机可能只会对全球GDP增长产生适度的负面影响。应该感受到这种负面影响的一个渠道是通过俄罗斯与其各种贸易伙伴之间的直接贸易联系。下图1显示了按国家对俄罗斯的出口占该国GDP的比例。总体而言，预计通过这一贸易联系渠道对全球增长的打击不会很大。即使对于贸易风险最大的国家（例如东欧国家），对俄罗斯的出口也仅占乌克兰和哈萨克斯坦GDP的2%-3%，捷克共和国和匈牙利约占GDP的1.25%。欧元区经济体也可能通过贸易渠道遭受适度的负面影响，该地区最大经济体对俄罗斯的出口仅占其GDP的0.4%。白俄罗斯对俄罗斯的需求敞口最大，向俄罗斯出口的商品占GDP的近20%;然而，白俄罗斯在全球经济产出中的作用可以忽略不计。与此同时，对于其他西方经济体来说，贸易效应的影响应该可以忽略不计。例如，对俄罗斯的出口仅占英国和日本GDP的0.1%，而许多东南亚经济体和中国的贸易风险敞口也很低。
另一个可能产生更重大增长影响的渠道是油价持续飙升的可能性。油价冲击可以而且应该根据每个国家是否是石油净生产国和净石油消费国对经济产生不同的影响。俄罗斯&乌克兰危机引发了人们对石油供应可能中断的担忧，尤其是石油以及其他一些关键大宗商品的供应中断。虽然石油市场的前景本质上是不确定的，当一个主要生产国卷入军事冲突时更是如此，但对石油供应中断的担忧可能会继续导致油价走高。在这种环境下，由于油价上涨的提振，石油净生产国或出口国可能会看到经济增长受到积极影响。相比之下，石油净消费者或进口商可能会看到经济增长受到油价上涨的拖累。通过查看能源信息局2019日历年的石油生产和消费数据来研究这一与能源相关的渠道。这是最近一年，有几个国家都有广泛的石油生产和消费数据。此外，2019年的数据当然代表了COVID-19大流行爆发前普遍存在的生产和消费模式，应该被认为是更"正常"的。
结果如下所示（图2）。虽然俄罗斯是一个非常重要的净石油生产国（即产量超过消费量），占其GDP的9.6%，但鉴于购买俄罗斯生产的石油受到阻碍，该国可能无法获得全部利益。相反，看看其他一些也是重要的净石油生产国的国家（挪威占GDP的7.8%，哥伦比亚3.6%，加拿大3.5%，以及较小程度的巴西），这些经济体可以合理地免受与俄罗斯&乌克兰危机相关的溢出效应的影响。可以想象，这些国家可以看到其各自经济的适度积极利益。美国、英国和墨西哥在石油生产与消费方面基本上接近平衡，因此，油价上涨应该只会产生适度的负面影响。中国和欧元区只是适度的净石油消费国，约占各自GDP的1.5%。因此，中国和欧元区经济体可能会受到更大的压力。然而，在几个新兴的亚洲经济体（包括台湾、韩国、泰国、印度、菲律宾）可能感受到最严重的经济负面影响，这些国家的净石油消费量约占这些国家经济的2.75%至3.25%。
总而言之，预计直接贸易敞口通道和油价通道可能会使俄罗斯&乌克兰危机使2022年全球GDP增长下降约0.25%。如果发生这种情况，将把2022年全球增长预测从4.0%下调至3.75%。
对全球通胀的提振幅度略大
虽然预计全球经济增长只会产生温和的负面影响，但俄罗斯&乌克兰危机可能对全球通胀产生更明显的影响。通货膨胀可能会受到能源价格上涨的影响，但食品价格以及部分贵金属价格也会受到影响。鉴于大部分大宗商品冲击都打击了油价，研究了能源在相同范围国家的消费者物价通胀（CPI）篮子中所占的份额。结果因地区和国家而异。在分析的国家中，能源价格在拉丁美洲以及欧洲，中东和非洲（EMEA）地区的CPI篮子中占最大份额（图3）。到目前为止，能源价格占智利和巴西CPI篮子的15%左右，就能源在其通胀篮子中所占的份额而言，这是值得注意的异常值。同样在拉丁美洲，墨西哥和秘鲁的燃油价格占各自CPI指数的9%左右，而哥伦比亚则紧随其后，为8%。在欧洲、中东和非洲地区，近11%的欧元区CPI篮子对能源价格进行了加权。过去曾强调欧元区对当前能源价格飙升的敏感性，同时也注意到欧元区如何直接从俄罗斯进口大部分石油、煤炭和天然气。与此同时，鉴于欧元区未将所有业主占用的住房成本纳入其CPI，能源权重可能会略微膨胀。在其他地方，新兴欧洲国家也可能面临当地通胀压力进一步提振的风险。土耳其，波兰，匈牙利，捷克共和国，南非的能源都占其通胀篮子的8%左右，而以色列的CPI对能源的权重约为7.5%。最后，强调亚洲是一个可能因能源价格上涨而遭受负面增长影响的国家；然而，除印度和印度尼西亚外，能源价格并不占整个地区通胀篮子的很大一部分。就印度和印度尼西亚而言，能源约占CPI的7%，比例相对较大，泰国和菲律宾为4.5%。新加坡，中国和台湾的风险敞口较小，因为能源仅占其CPI的2%-2.5%。
当然，石油的实际消费量在通货膨胀是否也会受到影响方面起着重要作用。从这个意义上说，鉴于整个地区的消费水平相对较高，新兴亚洲的暴露程度更高。根据2019年EIA数据，泰国作为其经济的一部分，是石油消费大国，因为人口消费的石油价值约为其经济的5%（图4）。印度、台湾和韩国也消耗了相对大量的石油，接近各自经济的4%，使这些国家的CPI面临油价上涨的风险。就中国而言，与CPI篮子中的权重相似，中国似乎并不特别容易受到影响，因为石油消费量较低，仅占GDP的2.5%。拉丁美洲对通过CPI篮子的能源价格波动敏感；然而，拉美国家也通过消费渠道暴露。事实上，从通货膨胀的角度来看，拉丁美洲可能是世界上最敏感的地区。巴西和墨西哥是石油消费大国，而智利、秘鲁和哥伦比亚也不甘落后。鉴于通胀篮子中能源的权重很大，整体石油消费水平相对较高，预计，由于俄罗斯&乌克兰冲突，整个拉丁美洲的通胀压力将上升。欧洲，无论是发达国家还是新兴国家，都不是石油的大消费国。土耳其和南非似乎是EMEA地区石油消费量最大的国家，而EMEA其他地区的石油消费量则较为温和。总的来说，G10国家在石油消费国名单上排名较低。就欧元区而言，该地区的石油消费量仅占经济产出的1.5%。在G10中，美国是较大的石油消费国之一。然而，石油消费仅占GDP的2.5%左右。
从这些数据中得出的结论是，预计广泛的通胀压力将作为乌克兰战争的余震而增加。拉丁美洲和新兴亚洲的暴露程度最高，预计这两个地区的大多数特定国家CPI都会回升。在G10中，也预计价格压力将增加；但是，可能在不同的量级。当把所有这些加起来时，认为通胀影响将超过增长效应。从这个意义上说，到今年年底，的全球CPI预测可能会从5.0%上升至5.75%。
外部关系呢？
考虑的最后一个观点是，较高的石油和能源价格如何与一个国家的外部平衡相互作用。就外部平衡而言，指的是一个国家的贸易和经常账户余额，对大多数国家来说，这可能受到商品价格波动的严重影响。外部平衡的大幅波动可能导致资本外流，并最终导致货币疲软。脆弱的经济体包括重要的石油进口国，它们已经存在巨额经常账户赤字。这些国家可能会看到各自的外部平衡进一步恶化，这可能会给本国货币带来压力。
在此背景下，再次强调亚洲新兴国家。截至最新更新，国际货币基金组织预测印度的经常账户赤字将接近GDP的1.5%，印度尼西亚的经常账户赤字将超过GDP的1%。此外，菲律宾的外部赤字接近GDP的2%，随着能源价格上涨，其外部平衡可能会进一步变成赤字。从这个意义上说，卢比、印尼盾和菲律宾比索可能会经历亚洲新兴经济体最大的资本外流，并可能出现货币贬值。另一方面，泰国拥有健康的经常账户盈余，根据国际货币基金组织的预测，其价值超过GDP的2%。在这种情况下，预计泰国经济可能会经历较少的资本外流，并且鉴于现有的盈余，泰铢将受到更多保护。韩国也是如此。虽然韩国是能源消费大国，预计经常账户将因此受到影响，但4%的外部盈余可能会给该国带来一些掩护，并保护韩元免受过度波动的影响。除亚洲外，部分欧洲、中东和非洲地区国家也可能面临风险。选择特别强调土耳其和南非，因为这两个国家都是石油净进口大国。尽管土耳其里拉疲软，但土耳其的外部平衡仍处于赤字状态。油价上涨应使经常账户陷入更深的赤字，并应给土耳其的资本外流带来压力。虽然已经预测土耳其里拉将随着时间的推移大幅走软，但油价上涨和经常账户余额恶化可能会给里拉带来更大的压力。南非的经常账户最近已接近平衡。然而，由于净石油消费量约占GDP的2.5%，兰特可能会因潜在的未决资本外流而面临贬值压力。还预测兰特相对于同行新兴市场货币的表现将逊色；但与土耳其类似，油价上涨可能是南非兰特贬值压力的新来源。
另一方面，拉丁美洲货币可能会获得一些支持，并被视为俄罗斯&乌克兰冲突的"赢家"。拉丁美洲的大多数国家都是石油净出口国，或者至少接近中性（即：巴西、哥伦比亚和墨西哥），其现有的经常账户余额可能会有所改善。随着经常账户余额的改善，拉丁美洲可能会经历资本流入，特别是对巴西雷亚尔和哥伦比亚比索的支持可能会增加。然而，要指出的是，尽管油价上涨可以在危机期间帮助巴西雷亚尔和哥伦比亚比索，但还没有准备好扭转局面，并预测在整个预测范围内货币走强。在今年总统大选之前，两国的地方政治都岌岌可危，如果通胀压力像预期的那样增加，购买力下降可能导致选举前的政治风险上升。
