10月11日午间，国美零售（00493.HK）公告称，其与控股股东全资拥有的国美管理订立了框架协议，将向国美管理的五家附属公司提供管理服务，为期三年。此次国美控股将5个战略资产包以代管方式注入国美零售，不但使得国美零售形成了“家·生活”的完整闭环，释放出新的增长空间和经营价值；另一方面，代管协议明确国美零售将获得管理收入和股权奖励，并锁定了5个战略资产包价值增值的优先购股权。
5家代管公司包括国美家、打扮家、安迅物流、国美窖藏、共享共建，涵盖国美“家·生活”战略的诸多层面。国美创始人黄光裕表示，作为大股东，国美控股前期对5家即将委托国美零售代管的公司投入巨大，相关业务领域还即将有许多新的业务动作。他表示，目前国美零售通过代管方式获得的是无风险收益，通过收取管理费，获得股权激励以及行使购股权，预期未来将给国美零售市值带来大幅提升，走出目前的低估值区域。
国美零售有关人士更直言，此次代管方案的签订，预期3年服务期内将为国美零售带来万亿流量、百亿平台收入，从而带动千亿估值增量。而通过本次交易，国美零售将从根本上由供应链主导的公司升级为具备供应链能力的平台主导型公司，这一颠覆性的改变将使公司更加适合P/S或P/GMV的估值逻辑与价值体系，从而有利于国美零售整体估值的大幅优化及全面提升。
在黄光裕的心中，“家·生活”的战略不仅路径清晰，更是他重出江湖的雄图。黄光裕说，国美在2017年就在其主导下开始有针对性的研究布局，“家·生活”涵盖了与家生活有关的家电、家居、家装、日用百货、家服务、家娱乐、家社交等细分领域，这是一个规模超过10万亿并且持续增长的大市场。“虽然此前外界流传的18个月恢复国美市场地位的目标，只是我们内部战略规划的倒推时间”，但国美对“快和慢”没有丝毫放松。在推进“家·生活”战略第二阶段的实施、落地方面，国美开始陆续完善线上平台、线下平台、物流平台、大数据、云平台等六大平台建设。“6大板块业务要一起成局成势，整体项目节奏就要严格把控，我们前期进度慢了几个月，希望将这个进度抢回来”。而此次托管5家公司，即是国美“家·生活”战略棋至中局，是国美通盘战略的“棋眼”所在。随着国美零售成为一个真正全链条、闭环式的零售+家服务生态，国美“家·生活”战略已迈开全面的步伐，而黄光裕在媒体交流会上有关“未来可提高国美零售持有5家代管公司股权比例”、“未来考虑将电器供应链分拆进行资本运作”的论述，更为国美未来资本运作留足了想象空间。
国美零售华丽转型全链条、闭环式的零售+家服务生态
“未来国美零售的估值，需要在现有业务基础上，加上五大资产代管后产生的市值增量，以及协同效益所带来的增量总和。”国美零售CFO方巍表示，本次代管交易除了基本的收取管理费外，大股东还给予国美零售三项激励，一是股权奖励，二是最多30%股份的优惠购股权，三是优先购股权。未来三年希望给上市公司带来破一千亿市值增量。
“完成托管后，公司现有业务和五大资产包不是独立发展，而是像齿轮一样高度协同。协同效应将主要体现在业务增量上，我们在引入国美家、共享共建等平台后，包括会员体系等中台系统将逐步实现一体化，与线上平台真快乐带来的强大流量加持，这预期未来三年可累计带来万亿以上的流量，也预期将带来百亿以上的平台收入，和数千亿以上交易规模的提升，我们认为在才是真正的国美零售的价值。”方巍表示。
据了解，上市公司国美零售目前拥有线上真快乐平台、线下门店展示平台以及电器供应链等业态，一些新兴商业业态包括国美家、共享共建，国美窖藏、打扮家等，则均由大股东在经营。为了使国美零售在战略上形成闭环生态，打造全链路、全模式、全零售发展，国美零售经过与大股东洽谈和协商，达成了此次交易架构。在此次交易中，大股东愿意承担相应的经营风险，所以采用了托管方式将五家公司交由上市公司进行经营。此次托管对于上市公司没有额外支出，但是也形成了完整的闭环生态的建设，也不需要承担经营和资金的风险，所以这笔交易对上市公司整个“家·生活”第二阶段非常有利、有益。
而另一方面，五项资产包价值千亿估值赋能。被托管的五家公司均处于快速发展的行业赛道中，通过托管五家公司除收取管理费外，上市公司还可以获取股权奖励以及最多30%股份的优惠认股权以及有限认股权。其中在优惠认股权方面，大股东在五家公司未来估值基础上，给予上市公司较大折扣，使得上市公司可提前以优惠的价格，获得被托管公司30%的认股权。而且在一定条件下，上市公司无偿享有超额收益，“如果2022年我们实现目标，市场估值将达到750亿左右，大股东在此基础上给予上市公司折扣，上市公司理论上将有300亿左右估值作为基础，同时大股东也设置了250亿上限，上市公司最终只需要按照250亿基价进行，所以上市公司不止享受了估值的四折优惠，还享受了无偿获得50亿左右的增量。这些都是上市公司额外有的估值的增量。”
而在五个资产包托管后，闭环生态的形成将提升国美以低成本、高效率获取流量的能力，降低B端全链条的综合费用率，最终让利给C端。方巍表示，”在各业务模块形成生态闭环基础上，通过线下展示、本地生活服务等将促使形成低成本的流量聚集池，预计使我们引流成本显著低于同行业。同时线上线下打通融合，使B端避免恶性竞争以及线上线下两套成本的重复低效支出。我们认为在整个的全链条、端到端的优化过程，至少会有10-15%的成本节约，当然这部分成本节约将回馈到消费者、供应商、零售商进行再分配，形成共赢格局。”而这显然是国美整体战略的价值所在。
国美零售有关人士表示，整个上市公司的估值逻辑将进行重构，当然也更有利于未来资本运作，本次交易后国美零售将更适合PS或者PGMU的估值逻辑。全面托管后，上市公司的管理团队将努力抓住时代与市场宝贵的机遇期，做好资源整合，通过协同赋能实现价值倍增，尽快实现各托管业务的正向现金流并实现盈利，为上市公司实现托管收入最大化和未来增值价值最大化。
“家·生活”战略第二阶段加速落地 国美驶入发展快车道
“零售是国美的主业，国美34年做零售，是具有零售业基因的。”黄光裕在媒体交流会上表示，零售业强调以用户思维、科技思维与闭环思维，这与电商从B端角度考虑完全不同。零售要整合场景、供应链、营销和客户服务，并进行一体化运营和模式创新，所以国美全力打造了“线上、线下、供应链、物流、大数据/云和共享共建”六大平台，推动国美零售“全场景、全链路、全模式”的整体升级，全速开启国美新发展阶段。
而在国家“双循环”发展格局和经济向高质量发展转变等一系列政策指引下，2021年初国美聚焦零售业和家服务业，已进入“家生活”战略第二阶段的加速落地期。在“家生活”战略第二阶段，国美零售围绕线上平台、线下、供应链、物流、大数据&云、共享共建等六个平台构建零售和家服务生态闭环，并实现协同升级，以集成、跨界和创新为出发点，充分发挥、整合集团六大平台资源以及外部资源，相融共生，在互动、互助、互补的基础上，实现各自商业模式闭环以及集团整体生态闭环；以数据化、智能化和服务化的共享共建零售能力新平台，打造会员、供应链、交易、服务、数据、算法及系统的“人、货、场”闭环，再配合娱乐化，社交化，内容化的营销手段，建立起国美全场景、多业态、线上线下一体化融合的全模式、全链路、全零售的新型商业模型，在引领行业创新的同时，为消费者提供更多低价优质的商品与服务，为B端伙伴赋能，实现降本增效，最终实现供应链全链条升级和成本优化+线上线下场景的优化，更专业化地推动行业发展。
“从集团自身的战略角度来看，六大平台的功能是任何一个本地生活零售商所必须具备的，即使不做成六大平台，也会有相应的六大部门，因此我们提出构建六大平台，本质上是秉持零售业的经营逻辑，为了更好更专业地去做零售。”国美创始人黄光裕说，“国美‘家·生活’战略第二阶段实施以来，我们越发坚定地认识到我们选择的道路，我们开展的工作，与国家政策、行业趋势和市场需求，是高度契合、同频共进的。”
国美零售CFO方巍表示：“随着本次代管方案的签订，上市公司的发展战略已非常清晰，经营赛道会更加厚实，上市公司在‘家·生活’战略的推进和价值创造上，具备了完整且稀缺的资源和能力，可以轻装上阵，全速进击，我们相信，上市公司正在开启高速高价值发展的新阶段。”
