利弗莫尔证券港股IPO专栏：新式茶饮第一股奈雪的茶价值研究-指股网

奈雪的茶(02150.HK)

招股价：17.20-19.80港币

总市值：295.00亿-339.59亿港币

发售股数：257,269,000股（514,538手）其中：公开发售股数25,727,000股（51,454手，可予重新分配最大为257,269手）

募资总额范围：约44.25亿-50.94亿港币

公开发售募资额：约5.09亿港币

保荐人：J.P. MorganSecurities (Far East) Limited、招银国际融资有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司

稳定价格操作人：J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited

一手入场费：9,999.77港币

申购日期：2021年06月18日——2021年06月23日 09:29:59

交易日期：2021年06月30日 09:00:00

绿鞋机制：有（绿鞋金额：7.64亿港币）

同行业新股首日上市情况对比

2020年09月08日，农夫山泉，主板上市，最新市值2,069亿，开盘涨幅+85.12%，收盘涨幅+53.95%！

2020年12月11日，泡泡玛特，主板上市，最新市值887亿，开盘涨幅+100.26%，收盘涨幅+79.22%！

一、公司简介

公司官网：https://www.naixue.com/

奈雪的茶控股有限公司（简称：奈雪的茶）经营的奈雪的茶茶饮店是中国领先的高端现制茶饮连锁店，创立于2015年，总部位于广东省深圳市，专注于提供现制茶饮。根据灼识咨询的数据，按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌，市场份额为18.9%。按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国整体现制茶饮店行业中为第七大茶饮店品牌，市场份额为3.9%.

奈雪的茶创新打造“茶+软欧包”的形式，以20-35岁年轻女性为主要客群，坚持茶底4小时一换，软欧包不过夜。奈雪的茶茶饮店网络扩张迅速，奈雪的茶茶饮店数量由截至2017年12月31日的44间增加至截至2020年12月31日的491间，包括覆盖中国大陆66个城市的489间奈雪的茶茶饮店及分别位于香港特区及日本的各一间奈雪的茶茶饮店，并于截至最后实际可行日期进一步增至556间。在联合创始人及总经理的领导下，奈雪的茶的产品研发团队以新产品完善菜单。截至最后实际可行日期，奈雪的茶核心菜单有超过25种经典茶饮及超过25种经典烘焙产品。为了保持产品的新鲜度，亦持续完善核心菜单，平均每周推出大约一种新饮品，自2018年以来推出了约60种季节性产品。并推出了奈雪的茶会员体系及奈雪的茶应用程序，截至最后实际可行日期，集团的奈雪的茶会员体系有注册会员约34.7百万名。于2020年，奈雪的茶订单总数中约49.0%来自奈雪的茶会员。

二、公司竞争力

（i）重塑茶饮体验的领先高端现制茶饮店品牌；（ii）具有强劲业绩的过往扩展记录；（iii）严格的质量控制、深刻的顾客见解及有效的供应链管理提供受欢迎产品提供保障；（iv）技术能力令运营效率不断提高；及（v）创始人及高级管理人员经验丰富及拥有深厚的人才库。

三、基本面分析

1.财务状况：截至2018年、2019年以及2020年12月31日止年度，收益由10.87亿元增至30.57亿元；盈利能力不断提升，经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）由2018亏损5,658万元扭亏为盈，2020年经调整利润（非国际财务报告准则计量）为1,664.3万元；资产总值稳步增加；年末现金及现金等价物先减少后增加；流动比率、速动比率偏小。

2.业务策略：（i）巩固在现有市场的领导地位及扩大在新市场的业务范围；（ii）通过强化技术能力进一步提升整体运营；（iii）加强供应链能力；（iv）提高顾客参与度以建立持久的联系；及（v）新推出热门产品、扩展产品种类及销售渠道以释放奈雪的茶的品牌潜质。

3.行业概况：中国非酒精饮料市场可分为茶、瓶装水、蛋白饮料、果汁、碳酸饮料、能量运动饮料、咖啡及其他。茶一直是中国最受欢迎的饮品，按截至2020年的零售消费价值计，占中国非酒精饮料市场约三分之一，通常被认为是咖啡的更健康替代品。按零售消费价值计，中国茶市场的总规模由2015年的约人民币2,569亿元增长至2020年的约人民币4,107亿元，复合年增长率为9.8%.预计中国茶行业的市场规模将以14.6%的复合年增长率进一步扩大至2025年的约人民币8,102亿元。随着新式茶饮体验的诞生，中国茶饮市场实现快速增长。中国的现制茶饮市场消费群体庞大并在快速增长。按零售消费价值计，中国现制茶饮于2020年的市场总规模约为人民币1,136亿元，预计到2025年将达到人民币3,400亿元，复合年增长率为24.5%.现制茶饮店可按茶饮的平均售价分为三类：（i）高端现制茶饮店、（ii）中端茶饮店及（iii）低端茶饮店。截至2020年12月31日，约有3.4千间高端现制茶饮店、141.5千间中端茶饮店及203.5千间低端茶饮店。近年来，随着对新式茶饮体验的需求不断增长，顾客更愿意为提升整体体验支付更多的费用，因此涌现了高端的现制茶饮店。中国高端现制茶饮店现制茶饮产品产生的消费总值由2015年的约人民币8亿元增至2020年的约人民币129亿元，复合年增长率为75.8%.预计中国的该数值将以32.2%的复合年增长率进一步扩大至2025年的约人民币522亿元。于2020年至2025年，按现制茶饮的消费价值计，高端现制茶饮店的增速预计将继续超过其他现制茶饮店的平均增速，将占中国截至2025年现制茶饮店现制茶饮消费总值的约24.8%。截至2020年12月31日，奈雪的茶已在中国大陆66个城市运营489间门店，展现出在不同等级城市强于其他高端现制茶饮连锁店的渗透力。于2020年，奈雪的茶每单平均销售价值达到人民币43.0元，于中国高端现制茶饮连锁店中排名第一（行业均值约为人民币35.0元）。

4.所得款项用途：（i）将在未来三年用于扩张茶饮店网络并提高市场渗透率；（ii）将在未来三年用于通过强化技术能力，进一步提升整体运营，以提升运营效率；（iii）将在未来三年用于提升供应链能力，以支持规模扩张；及（iv）将用作营运资金及作一般企业用途。

5.风险因素：（1）过去曾产生净亏损，日后可能会继续产生重大净亏损。（2）业务高度依赖于客户对现制茶饮的接纳程度，未必能顺应市场趋势及迎合客户喜好。（3）业务的增长将在一定程度上取决于品牌的知名度，而未能维持、保护及增强品牌（包括任何负面报导）将限制扩大或留住客户群的能力，这将对业务、财务状况及经营业績产生重大不利影响。（4）倘未能成功实现快速增长，业务及前景可能会受到重大不利影响。（5）未必能成功高效地运营茶饮店。（6）可能不时开发新产品、品牌及店型、评价及可能探索新商机，并进行战略性投资或收购，其未必会成功，并可能对经营及财务业绩产生不利影响。（7）有限的经营历史未必能作为未来增长或财务业绩的指标，且未必能维持历史增长率。（8）在竞争激烈且发展迅速的中国现制茶饮店市场中经营业务并面临激烈的竞争。产品并非专有产品，且无法阻止竞争对手仿制产品配方。（9）倘未能以具有成本效益的方式获取新客户或留住现有客户，业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。（10）租约意外中止、未能重续现有物业租约或未能以可接纳条款重续有关租约可能对业务产生重大不利影响。

6.最高市值339.59亿港币，主板上市。

四、基石投资者

瑞银基金、汇添富基金、广发基金、南方基金管理、乾元复兴