3月23日，哔哩哔哩（B站）发布了由国际发售和香港公开发售组成，共计发行2500万股公司Z类普通股（发售股份）的全球发售确定发售价，国际发售与香港公开发售的最终发售价格（发售价）均为每股发售股份808港元。全球发售所得款项总额（扣除包销费及发售费用前）预期约为202亿港元（假设超额配股权未获行使）。公司的Z类普通股预计于2021年3月29日开始在联交所主板上市交易，股份代号为9626。
B站回港二次上市一直备受业界关注和投资者追捧，其启动招股首日认购即破25倍。而《香港经济日报》援引市场消息称，B站香港公开发售超额认购逾170倍，冻资逾1279.9亿元，预计回拨12%，是香港二次上市中概股中认购倍数最高的公司之一。
B站受投资者热捧，究竟意味着什么？
综合性视频社区：年轻一代见证B站成长
B站是由聚焦动画、漫画和游戏（ACG）的视频网站，发展成为以Z+世代（1985-2009年出生人群）用户为核心群体，提供视频、游戏、直播等互联网娱乐消费的综合性视频社区。
近年来，B站业绩持续强劲增长。2020年总营收达到120亿元，同比增长77%。B站营收规模的快速扩大背后是用户数的大幅增长，2020年第四季度，B站月均活跃用户2.02亿，同比增长55%。
B站的快速崛起，与互联网用户结构变化不无关系。据艾瑞咨询报告，2020年Z+世代达4.525亿人，其中74.3%的人观看各种形式的视频内容，预期到2020年这一渗透率将进一步提升到99.1%；不仅是视频渗透率持续提升，Z+世代花在视频内容上的时间也在增加。2020年Z+世代平均每天通过移动设备花在视频内容上的时间为3.71小时，比2020年整体人口花在视频内容上的平均时间多1.16小时。
更值得关注的是，在线视频行业经过飞速发展后，行业正步入生态竞争，以UGC为主的垂直领域迅速崛起，且更平民化、生活化的内容也带来了更强的社交性和互动性。而B站正是以PUGV（专业用户创作视频）为主。
目前，B站超过86%的月活用户在35岁及以下。而Z+世代也已成为新一代主流消费人群。据艾瑞咨询预计，Z+世代的视频内容月平均预算预期将从2020年的597.3元增加到2025年的843.8元。光大证券研报也称，随着年轻一代的经济独立，他们具有更强的购买力以及更强的消费意愿，B站通过圈住这群独特的用户群体，在未来将具备更大的增长潜力。
会员制提升粘性，内容破圈打开用户增长空间
B站之所以能持续圈粉年轻一代，与其独特的社区文化有关。B站基于UP主-内容-用户的强大联系，创建了一个由高参与度的用户、活跃的内容创作者组成的社区，以满足Z+世代分享、表达自我并寻求认同的精神需求。
B站通过设立会员门槛的方式甄别价值观相同、渴望融入社区的核心用户，并为他们提供质量更高、过程更愉快的交互体验，为用户带来更强的社区归属感，从而奠定了社区的氛围和特质。
在此背景下，B站的用户黏性不断增强。2020年B站社区日均使用时长在80分钟以上，为中国移动产品应用最高之一。此外，截至2020年底，B站社区正式会员突破1亿，同比增长51%，且自2018年以来正式会员第十二个月留存率达80%以上。
B站能留住用户的另一大原因是，其已形成了以PUGV内容为核心，OGV、直播为补充的内容生态。2020年第四季度，PUGV占其平台视频总观看量的91%。PUGV生态不仅使B站以更低的成本获取了更多优质原创内容，也为公司带来了更强的内生增长动力。2020年第四季度，B站日均视频播放量达12亿，同比增长70%。
更值得关注的是，以二次元内容起家的B站正在持续破圈，B站一方面吸引各个领域的UP主丰富PUGV生态，另一方面也不断投入于内容的出品自制。
近年来，B站推出了一系列措施鼓励和促进内容创造者创作PUGV，其中包括各种用以释放其商业化潜力的激励机制。截至2020年底，有近34万名内容创作者参与了创作者激励计划。此外，B站还为用户提供视频技巧及分析工具等，提高PUGV创作者的创作质量及内容相关性。
在此背景下，招股书显示，2020年第四季度B站月均投稿量为590万份，在2019年同期这一数字为280万。从2020年视频播放量来看，B站最受欢迎的PUGV内容品类是生活、游戏、娱乐、动漫以及科技、知识等。
在加大对PUGV投入的同时，B站对OGV的投入也在持续增长。2020年，B站已出品及联合出品超过100部内容。以国创动画为例，2020年B站出品的国创动画《仙王的日常生活》，在不到30天的时间内突破了1亿的视频播放量。此外，B站出品的国创动画《元龙》上线三个月内就获得了2.4亿播放量。2020年11月，B站宣布将在未来一两年内推出33部国创动画作品，这无疑将进一步增强其在动画领域的领先优势。
光大证券研报称，B站满足存量用户更广泛的观看需求的同时，正吸引更多增量用户，打开潜在用户空间。
变现模式日渐清晰，多元化增长提升估值空间
此次招股书中，B站首次明确了要加强以用户为中心的商业化。B站董事长陈睿曾在2018年上市时有过一段阐述，B站的商业化模式与其他公司不同，公司的商业化思路是提供用户喜欢的娱乐消费，例如，用户喜欢游戏，就推荐游戏，用户喜欢动漫周边，就推荐周边文化。
简而言之，B站的商业化模型并非是流量模型，而是用户消费模型。
此前，市场担忧B站对于移动游戏业务依赖过强，忽视B站作为视频社区平台在直播、广告、电商等多渠道的长期商业化变现潜力。事实上，这正是与B站的定位有关。光大证券研报称，相较于其他视频网站，B站以Z+世代用户为核心的独特商业模式，使得其在发展初期的商业化较为克制。
而伴随B站在直播、广告、电商业务加速发力，B站将摆脱对移动游戏业务的单一依赖，实现多元化增长。
其实，近年来，B站营收正逐渐向多元化业务发展。招股书显示，2018年B站移动游戏业务收入为29.36亿元，占总收入的71.1%，同年增值业务、广告业务、电商及其他业务占比分别只有14.2%、11.2%和3.5%。而到2020年，移动游戏业务收入占总收入的比重已降至40.0%，增值业务的收入占比达到了32.0%，且2020年第四季度增值业务收入首次超越移动游戏收入，成为了B站季度的第一大业务支柱，广告业务和电商及其他业务发展也很迅速。
光大证券研报认为，B站影响力的持续破圈有助于其获得更多广告主的青睐，未来将有更多品牌通过B站进行广告投放和营销。同时，伴随着算法精准度的提升，以及平台整体广告技术体系的完善，B站广告商业化程度和变现能力有望再上一个台阶，提升未来估值潜力。
