2021年外汇市场交易逻辑及策略小结

美元汇率仍然是现代外汇市场的主旋律，我们回顾一下美元指数2020年的变化。年初，美联储会议纪要和较为鸽派的措辞让市场买涨。截至2月底，美元指数一度升至接近100。三月初，多个国家的股指均触发了熔断，资产价格恐慌性下跌的背景下，风险资产与避险资产齐跌，美元指数也一度跌至95。随着股市继续下跌，股票仓位出现大幅度亏损，为了能够有充足的保证金，投资者不得不抛售手中任何可以兑换现金的资产，追加保证金。市场逻辑切换至“流动性为王/现金为王”的变化后，美元指数也从95升到103。

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当市场的恐慌情绪得以缓解，3月底到12月底期间，美元指数一路下跌，截至目前，已跌破90。美元这一波下跌的主要原因是美联储货币政策的作用。美联储率先在3月连续两次紧急降息，将利率降至0-0.25%的超低水平，降息速度和幅度均超过市场预期，也超过2008年金融危机时期水平。随后美联储开启了无上限的量化宽松政策，同时重启次贷危机时的货币工具，向市场释放大量流动性。相比之下，欧元区由于已经处于负利率状态，主要应对的方案是扩大量化宽松，开展定向长期再融资操作(TLTRO)；日本央行也由于无法再度下调政策利率，而加大放宽货币政策力度，调整前瞻指引，允许无限量购债。新兴市场方面，俄罗斯央行、巴西央行以及印度央行等多次降息，采取有限的量化宽松政策，来应对疫情冲击。与多数国家不同，中国央行的货币政策并不是那么具有扩张性的。

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但是，交易者应警惕2021年下半年的变数——尽管，目前来看是小概率事件。美联储可能会为了对抗不断上升的通胀而加息，从而提振美元。疫情表明了美国对廉价进口产品的依赖，以及不得不提高成本在当地采购产品的问题，美国的长期通胀率可能因“去全球化”而上升。即使美联储不太可能在通胀初现时加息，但仍可能发出信号，表示将在2022年撤回债券购买计划或提高利率。任何有关宽松货币政策正在收紧的迹象，都会令市场感到恐慌，并已导致过度扩张的美元走势出现逆转。同时，欧洲央行的货币政策对美元的间接影响也越来越大。2021年下半年，欧洲央行可能会发出减缓货币宽松的信号，从而给欧元带来压力，对美元起到支撑。此外，欧洲央行可能会进一步将存款利率降至-0.50%以下，压低欧元汇率。宏观交易者可使用期权等工具对此风险进行管理。