美国财政部计划回购60亿美元的长期债券，并在11月初之前进行六轮此类回购操作，后续还将公布未来三个月的行动计划。面对庞大而复杂的美债市场，60亿美元的回购规模显得微不足道。投资者原本期望财政部推出更大规模的干预措施，但最终的方案未能达到市场预期，引发了投资者的失望情绪。美债收益率随之上升，美元短暂反弹。但很快，欧洲央行释放出偏鹰派的政策信号，市场重新评估加息预期，美元再度面临抛售压力。
从中长期来看，资本回流日本可能是导致美元持续走弱的核心驱动力，这一因素的影响将持续更久，远超短期央行言论带来的波动。美元兑日元走低，不仅仅是因为外汇市场的直接干预，也不仅是市场预期日本央行会大幅收紧货币政策。如果日本国内债券收益率持续上升，日本本土资产的吸引力将不断增强，东京方面将能够留住更多原本流向海外的本国资本，减少资本外流的规模。此外，日本长期债券收益率已经攀升至上世纪90年代以来的最高水平，收益率的大幅上升将改变国内外资产的收益差，可能引发大规模的资本回流，这股资金流动将深刻影响日元的定价逻辑。
日本是全球最大的美债持有国，持有规模达1.1万亿美元；日本国内居民还持有另外5万亿美元的海外资产。总计数万亿美元的资产一旦开始从美国、欧洲撤出并回流亚洲本土市场，将形成一股不可忽视的资金洪流。因此，美元兑日元和欧元兑日元都将出现下跌趋势。日本政府养老投资基金（GPIF）以及其他各类养老基金，作为日本最大的机构投资者，很可能是本轮资本回流的先锋，率先调整海外资产配置比例，增加对日本本土资产的配置。不仅如此，挪威方面也已做好准备，计划投入数十亿美元资金布局日本各类资产，海外增量资金的进入将进一步推动日元走强。
在多重力量的推动下，日元有望打破过去多年依赖于美日利差的旧定价模式，不再简单跟随美日两国利率差波动，而是开始修正日美之间积累已久的各类基本面失衡问题。与此同时，相对物价水平、经常账户表现、两国财政政策走向以及通胀前景，这一系列基本面指标目前均倾向于看空美元兑日元，为美元兑日元的下行提供多重逻辑支撑。
然而，仅从债券收益率差的角度来看，日元仍然是G10发达经济体货币中被低估最严重的货币之一，估值修复并非一蹴而就。要扭转这种估值错配、纠正日元被低估的现状，需要日本央行实施较强的货币紧缩政策，通过调整货币政策提高日本本土利率水平，缩小与海外主要经济体的利差，才能进一步巩固日元升值的基础。
信息仅供参考，不构成投资建议。外汇市场波动风险较高。
