在科技股尤其是人工智能（AI）芯片领域持续成为市场焦点的背景下，一个现象引起了专业投资者的注意：行业龙头英伟达（NVDA.O）的股价表现今年以来显著落后于整体芯片行业。这一“反常”表现，在部分市场参与者看来可能隐含着风险，但美国银行的分析团队却给出了截然不同的观点。
美国银行分析师维韦克·阿亚（Vivek Arya）近日发布报告指出，当前英伟达股价的相对疲软，并非风险警示信号，反而为投资者创造了一个“更具吸引力的买入机会”。阿亚承认，市场确实存在一些合理的担忧因素，但他认为当前的市场情绪反应过度，低估了英伟达的核心竞争优势与财务韧性。
担忧一：HBM成本侵蚀毛利率？市场或低估定价权
投资者首要的担忧集中在高带宽内存（HBM）组件成本的上升。HBM是高端AI GPU（图形处理器）的关键组成部分，其成本上涨直接引发了市场对英伟达未来毛利率能否维持高位的疑虑。
对此，阿亚的分析认为，市场可能高估了成本压力，同时严重低估了英伟达的定价能力、规模优势以及其强大的供应链掌控力。他指出，英伟达拥有约1190亿美元的长期供应链承诺，这为其关键元器件的供应和成本控制提供了坚实基础。
更重要的是，阿亚预计，英伟达完全有能力通过产品迭代和定价策略来抵消HBM成本上升的影响。他特别提到，下一代名为“鲁宾”（Rubin）的AI平台，其定价可能显著高于当前的“布莱克威尔”（Blackwell）产品系列。通过这种产品组合的升级，英伟达有望将其毛利率稳定在70%中段的水平，展现出强大的盈利韧性。
担忧二：定制芯片竞争加剧？护城河依然宽广
第二大市场担忧来自于超大规模云服务商（如谷歌、亚马逊、微软等）自主研发定制AI芯片的趋势。例如，谷歌与博通合作设计的张量处理单元（TPU）常被视作对英伟达GPU的潜在威胁。
阿亚认为这一担忧同样被夸大。他提供了一个关键的历史数据对比：谷歌的TPU已经存在超过十年，而在这十年间，英伟达的GPU收入增长了惊人的700倍。这一数据直观地表明，定制芯片的竞争并未阻碍英伟达主导市场的扩张。
从长期市场份额来看，阿亚预计，英伟达仍将牢牢占据超大规模云服务商在AI基础设施领域资本支出的65%至70%。其基于CUDA生态构建的软硬件一体壁垒，以及持续快速的产品迭代速度，构成了短期内难以被逾越的护城河。
估值视角：市盈率接近十年低位
除了基本面分析，估值水平是判断“买入机会”的另一重要维度。根据最新数据，英伟达基于未来12个月预期收益的远期市盈率（P/E Ratio）约为18.69倍。
这一估值水平具有两层含义：其一，它已接近该公司过去10年平均市盈率水平的一半；其二，它正接近近11年来的低点区域。对于一个在爆发性增长的AI赛道中占据绝对领导地位、且盈利能见度极高的公司而言，这样的估值水平在历史上并不多见。这从侧面支撑了“当前股价可能已包含过多悲观预期”的观点。
综合来看，美国银行的观点核心在于，市场当前对英伟达的两大核心担忧（成本与竞争）可能存在认知偏差，而与此同时，公司的估值却进入了具有吸引力的历史区间。这种基本面与市场情绪的短期背离，往往被专业投资者视为潜在的机会窗口。当然，股价的最终走势仍将取决于其未来每个财季的业绩能否持续兑现高增长预期，并有效管理供应链成本。
本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。
