日本迎来新一任首相后，黄金价格首次突破每盎司4000美元大关，这一现象并非偶然。
在自民党内部意外获得党魁提名的高市早苗（Sanae Takaichi）在财政和货币政策上倾向于宽松路线。她主张扩大财政刺激，并希望日本央行能够配合，避免过快加息。这一消息引发日元走弱，同时推高了日本股市与债券收益率。
这一政治动向进一步推动了黄金今年的强劲上涨——上周一至周二金价再度攀升2.6%。这表明，美国并非唯一一个面临‘高额债务与民粹政治冲击法定货币及其发行机构’的国家。
此前，英国右翼政党“改革英国党”领袖奈杰尔·法拉奇（Nigel Farage）——该党在民调中持续领先——批评英国央行出售债券的行为，指出由此带来的损失和利率压力正由纳税人承担。
尽管欧洲央行制度设计上保持高度独立性，目前看起来尚属稳定，但未来可能面临来自政界的压力。法国在解决债务问题上陷入僵局，一年内经历了四位总理的更替；同时，法德两国中曾主张放弃欧元的民粹政党在民意调查中也占据优势。
黄金的上涨可分为多个阶段。第一阶段始于2022年俄乌全面冲突爆发后，西方冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行大量购入黄金，以寻求“不会被他国冻结的资产”。
第二阶段开始于今年4月，美国总统特朗普重启贸易战，削弱了市场对“美国作为全球经济稳定支柱”和“美元作为核心货币”的信心。
第三阶段始于8月底，尽管通胀仍未回到2%的目标，美联储仍释放出降息信号，以应对就业市场疲软。几天后，一贯主张降息的特朗普以“涉嫌虚报抵押贷款信息”为由解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook），试图加强对货币政策的干预。库克否认指控，目前仍保有职位。
黄金涨势目前已呈现出投机泡沫的特征，华尔街称之为“贬值交易”。由于黄金本身不产生收益，因此无法判断4000美元/盎司的价格是否合理。传统上，黄金被视为避险资产，用于对冲地缘政治或经济动荡风险，或美元等其他资产信任危机。
城堡集团（Citadel）首席执行官肯·格里芬（Ken Griffin）本周提到美元今年大幅贬值时表示：“如今，各国政府、央行及个人投资者都认为，黄金的避险地位已可媲美昔日的美元。”
然而，布鲁金斯学会（Brookings Institution）的罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）指出，美元自8月以来保持稳定，这意味着黄金上涨的主因在于全球对所有法定货币的信任度下降。
尽管各国情况各异，但日本、美国与西欧国家存在一个共同点：债务占GDP比例已接近或超过100%。
判断债务可持续性有一个基本公式：当债务平均利率低于名义GDP增长率时，债务占GDP比重趋于下降；反之则会上升。
2008年至2022年，发达经济体债务大幅上升——先是应对全球金融危机，后是应对新冠疫情。但因当时利率远低于名义GDP增长，债务风险相对可控。
如今形势已变。随着通胀回归，利率正在向历史平均水平靠拢。
摩根士丹利最新报告指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、赤字扩大——三重打击正威胁债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿还成本将与经济增长率持平。若要避免债务失控，就必须在扣除利息支出后实现显著财政盈余——这意味着大幅削减支出或提高税收，但政治上难以实现。
特朗普上任时，美国年度预算赤字占GDP比例约为6%，债务总额接近GDP的100%。然而他并未有效改变这一趋势。7月共和党通过的财政法案中，部分减税成本被关税收入抵消，但如果最高法院裁定这些关税不合法，这部分收入可能消失。此外，民主党推动延长部分医疗补贴，导致政府停摆，而特朗普与共和党对此似乎并不反对。
特朗普认为，更简单的削减赤字方式是让美联储降息，从而降低债务成本。当央行将政策重心从控制通胀转向协助财政部时，这种情况被称为‘财政主导’，往往导致通胀上升。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）表示，虽然无法预测鲍威尔卸任后的美联储走向，但“特朗普有权提名部分委员，且他已清楚表达了自己的立场。”他指出，随着时间推移，美联储可能逐步转向宽松政策，进而导致美元贬值、通胀预期上升，黄金价格也将高于其他情境下的水平。
日本也面临类似的“财政主导”风险。新首相高市早苗支持安倍晋三的“三支箭”经济战略：通过结构性改革提升竞争力，并辅以财政与货币刺激。去年她曾批评日本央行加息为“不明智之举”；尽管后来语气有所缓和，但她仍主张政府应主导货币政策方向。
市场普遍预期日本央行行长植田和男将放缓加息步伐。但问题在于，与美国类似，日本目前通胀水平明显高于疫情前。若屈从于政府压力，可能进一步推高通胀。
日本10年期国债收益率目前维持在约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期国债收益率已大幅上升（尤其在高市早苗当选后），这一走势暗示，20年后日本10年期国债收益率可能超过4%。他表示，类似趋势在其他国家也有所体现。
“市场正在释放一个信号：‘你们最终将通过通胀来稀释债务——不是现在，而是未来某个时候。’”布鲁克斯总结道。
