随着日本新首相的上任，黄金价格首次突破每盎司4000美元大关，这一现象并非偶然。
高市早苗（Sanae Takaichi）意外获得自民党党魁提名，她在财政与货币政策上持温和立场，主张扩大经济刺激并呼吁日本央行避免激进加息。这一消息引发日元走弱，日本股市和债券收益率随之攀升。
这一变化也为黄金今年的强劲上涨趋势注入了新的动力——上周一至周二金价继续攀升2.6%。显然，美国并非唯一面临“巨额债务与民粹主义对法定货币及央行体系构成威胁”的国家。
英国改革党领袖奈杰尔·法拉奇（Nigel Farage）近期对英国央行出售债券的做法提出批评，指出其造成的损失和利率压力正转嫁给纳税人。改革党目前在英国的民调中占据领先。
虽然欧洲央行目前保持高度独立性，看似稳定，但未来可能面临更大政治压力。法国在债务控制方面陷入僵局，一年多时间更换了四位总理；而在德国和法国，过去曾反对欧元的民粹政党也纷纷在民意调查中占据优势。
黄金的上涨过程可分为几个阶段。第一波上涨始于2022年俄乌冲突全面爆发，西方冻结俄罗斯外汇储备后，各国央行开始积极增持黄金，以寻求“不会被冻结的资产”。
第二波始于今年4月，美国总统特朗普重启贸易战，削弱了市场对“美国在全球经济体系中的稳定性”及“美元核心地位”的信心。
第三波则始于8月末，尽管通胀仍高于2%的目标，美联储仍释放出降息信号以应对劳动力市场疲软。数日后，特朗普以“涉嫌虚假申报房产信息”为由解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook），试图加强对货币政策的干预。库克否认指控，目前仍保有职位。
当前黄金走势已显现出投机热潮的特征，华尔街将其称为“贬值交易”。黄金本身不产生收益，因此很难判断每盎司4000美元是否合理。传统上，黄金的核心价值在于其“避险功能”——应对地缘冲突或经济动荡，或对美元等其他资产失去信心。
城堡集团（Citadel）首席执行官肯·格里芬（Ken Griffin）近日提到美元今年显著贬值时表示：“如今，各国政府、央行和投资者普遍认为，黄金的避险地位已可媲美过去美元的地位。”
布鲁金斯学会（Brookings Institution）的罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）则指出，美元自8月以来保持平稳，意味着此次黄金上涨的主因是“全球对所有法定货币的信任正在减弱”。
尽管各国情况各异，但日本、美国和西欧国家存在一个共同特征：债务占GDP的比例已接近或达到三位数。
判断债务是否可持续，有一个基本公式：当债务平均利率低于名义GDP增长率时，债务占GDP比例趋于下降；反之则会上升。
2008年至2022年，发达国家债务大幅增加——先是应对金融危机，再是应对新冠疫情。但由于当时利率远低于名义增长率，债务的可持续性相对较强。
如今形势已发生变化。随着通胀回升，利率正逐步恢复到历史正常水平。
摩根士丹利最新报告指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、财政赤字恶化——三重压力正威胁债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿还成本将接近经济增长率。若要避免债务激增，必须在扣除利息支出后实现显著财政盈余——这意味着大幅削减支出或提高税收，但在政治层面难以实现。
特朗普上任时，美国年度财政赤字占GDP约6%，总债务接近GDP的100%，而他并未采取有效措施扭转这一趋势。7月共和党通过的财政法案中，部分减税成本由关税收入抵消，但若最高法院裁定这些关税违法，这部分收入可能消失。此外，民主党推动延长部分医疗补贴导致政府停摆，特朗普与共和党对此似乎持默许态度。
特朗普认为，更简单的赤字削减方式是促使美联储降息，从而降低偿债成本。当央行将政策重点从“控通胀”转向“服务财政”，这种现象被称为“财政主导”，往往会导致通胀上升。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）表示，尽管无法预测鲍威尔卸任后美联储的走向，但“特朗普有权提名部分委员，且他已明确表达了自己的诉求。”他指出，随着时间推移，美联储可能逐步转向宽松政策，这将带来美元贬值、通胀预期上升，并推动金价高于其他情形下的水平。
日本也面临“财政主导”的风险。新任首相高市早苗支持安倍晋三的“三支箭”经济政策：通过结构性改革提升竞争力，并辅以财政与货币刺激。去年她曾称日本央行加息是“不明智的举动”；尽管语气有所缓和，但她仍主张政府应“主导经济与货币政策方向”。
市场预期日本央行行长植田和男将放缓加息步伐。但问题在于，与美国类似，日本目前通胀明显高于疫情前水平。若央行屈从于政府压力，可能进一步推高通胀。
日本10年期国债收益率仍维持在约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期收益率已显著上升（尤其是在高市早苗当选后），这表明，20年后日本10年期国债收益率可能超过4%。他表示，其他国家也出现类似趋势。
“市场在发出一个明确信号：‘你们最终将通过通胀来缓解债务——不是现在，而是长期来看如此。’”布鲁克斯总结道。
