日本迎来新任首相后，黄金价格首次突破每盎司4000美元，这一现象并非偶然。
出人意料地赢得自民党党魁提名的高市早苗，在财政与货币政策方面展现出偏“鸽派”的立场。她主张加强经济刺激，并希望日本央行予以配合，避免过快加息。其上位的消息推动日元走弱，同时带动日本股市和债券收益率上升。
金价也因此再添上涨动力——上周一至周二，黄金价格进一步攀升2.6%。这表明，美国并非唯一一个面临“高债务与民粹政治对法定货币及其发行央行构成威胁”的国家。
此前，英国右翼政党“改革英国党”领导人奈杰尔·法拉奇批评英国央行出售债券的行为，指出其带来的损失和利率上行压力正加重纳税人负担。该党目前在英国民调中领先。
虽然欧洲央行的制度设计使其在当前阶段相对独立于政治干预，但未来可能面临更大压力。法国在债务治理问题上陷入僵局，一年内已更换四任总理；而在法国和德国，曾经主张放弃欧元的民粹派力量在民意调查中也处于优势地位。
黄金的上涨过程可分为几个阶段。第一阶段始于2022年俄乌全面冲突爆发后，西方国家冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行与政府大量购入黄金，以寻求“不会被冻结的资产”。
第二阶段从今年4月开始，美国总统特朗普重启贸易战，削弱了市场对“美国作为全球经济稳定支柱”及“美元在国际金融体系中主导地位”的信心。
第三阶段起始于8月底，尽管通胀仍高于2%的目标，美联储却释放出降息以应对就业市场疲软的信号。几天后，一贯主张降息的特朗普以“涉嫌虚报房地产贷款信息”为由试图解除美联储理事莉萨·库克的职务，试图加强对货币政策的干预。库克否认相关指控，目前仍保有职位。
当前黄金走势已显现出投机热潮的特征，华尔街将其称为“贬值交易”。黄金本身不带来收益，因此无法判断每盎司4000美元是否合理。传统上，黄金的主要吸引力在于其“避险功能”——既能抵御地缘政治或经济动荡，也能作为对美元等资产信任下降的对冲工具。
城堡集团（Citadel）首席执行官肯·格里芬本周在谈及美元今年显著贬值时表示：“如今，全球政府、央行以及个人投资者都认为：黄金的避险地位，已可媲美过去人们对美元的信任。”
不过，布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯指出，自8月以来美元保持稳定，意味着此轮黄金上涨的主因是“全球对所有法定货币的信任度都在下降”。
尽管各国情况不尽相同，但日本、美国和西欧国家有一个共同特征：其债务占GDP的比例已接近或超过100%。
判断债务可持续性有一个简单标准：当债务的平均利率低于名义GDP增长率（即未剔除通胀的增长）时，债务占GDP的比例将趋于下降；而当利率高于名义增长率时，这一比例则会上升。
2008年至2022年间，发达经济体的债务大幅上升，先是因为全球金融危机，之后又因新冠疫情冲击。但由于当时利率远低于名义GDP增长，这些债务总体上是可持续的。
如今情况已经改变。随着通胀回归，利率逐步回升至历史平均水平。
摩根士丹利在其最新报告中指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、赤字扩大——这三重打击正威胁债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿还成本将与经济增长率持平。若想避免债务规模失控，就必须在剔除利息支出后实现显著财政盈余——这意味着大幅削减支出或提高税收，但在政治上显然难以实现。
特朗普上任时，美国年度预算赤字占GDP的比例约为6%，债务总额占GDP的比例接近100%。然而他几乎未采取任何措施扭转这一趋势。7月共和党通过的财政法案中，关税收入部分抵消了减税带来的财政缺口，但如果最高法院裁定部分关税违法，这部分收入可能消失。与此同时，由于民主党推动延长部分医疗补贴，联邦政府面临停摆风险，特朗普与共和党对此似乎持默许态度。
特朗普认为，存在更直接的赤字削减方式：通过美联储降息来降低债务成本。当央行将政策重心从“控制通胀”转向“协助财政部”，这种情形被称为“财政主导”，通常会引发通胀压力。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特表示，尽管目前尚无法判断鲍威尔卸任后美联储的走向，但“特朗普拥有部分提名权，且已明确表达其政策诉求。”他指出，随着时间推移，美联储可能会逐步转向整体宽松政策，这将导致美元贬值、通胀预期上升，黄金价格也将高于其他情景下的水平。
日本同样面临“财政主导”的潜在风险。新任首相高市早苗支持前首相安倍晋三的“三支箭”经济政策：通过结构性改革提升竞争力，并辅以财政与货币刺激措施。去年，她曾批评日本央行加息为“不明智之举”；尽管此后措辞有所缓和，但她仍强调政府应“主导经济与货币政策方向”。
市场普遍预期日本央行行长植田和男将放缓加息节奏。但问题在于，与美国类似，日本当前通胀率明显高于疫情前水平。若屈从于政府压力，可能进一步推高通胀。
目前日本10年期国债收益率维持在约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期国债收益率已大幅上升（特别是在高市早苗当选后），这一趋势表明，20年后日本10年期国债收益率可能超过4%。他表示，其他国家也出现了类似现象。
“市场正在传递一个信号：‘你们最终将通过通胀来减轻债务压力——不是现在，而是从长期来看。’”布鲁克斯说道。
