伦敦白银市场因剧烈逼空而陷入动荡，价格再度突破每盎司50美元大关，让人联想到上世纪80年代亨特兄弟试图垄断白银市场的经典案例。
目前伦敦白银基准价明显高于纽约市场，两者之间的价差已攀升至历史罕见水平。交易员反映，市场流动性几乎完全丧失，使得持有白银空头的投资者难以获取实物，只能承担高昂的借贷成本以维持头寸。
此次逼空行情异常剧烈，部分交易员甚至开始为银条预订跨大西洋航班的货舱仓位——这种高成本运输方式通常只用于黄金，旨在借助伦敦市场的高溢价实现套利。
尽管目前并无迹象显示有类似亨特兄弟的市场操纵行为，但多位交易员和分析师指出，本轮价格飙升是多种因素共同作用的结果。不过，过去两天的市场波动与1980年的白银逼空事件高度相似，甚至在某些方面更为极端。
“我从未经历过如此局面。我们正在见证白银市场前所未有的动荡，”大宗商品对冲基金格陵兰投资管理公司（Greenland Investment Management）首席投资官安南特·贾蒂亚表示，“目前市场几乎没有流动性可言。”
一个多世纪以来，伦敦始终是贵金属交易的核心，全球基准价格由少数银行通过对存放在伦敦周边金库中的贵金属进行交易来确定。每日结算时，武装押运的车辆穿梭于各大金库之间完成实物交割。
近期价格飙升主要受到全球投资者对黄金和白银的追捧推动，背后动因包括对西方债务攀升和货币贬值的担忧，尤其在美国政府预算僵局和停摆风险加剧的背景下更为明显。
但此次逼空也与白银市场本身的供需变化密切相关。市场人士指出，印度近期白银需求激增，同时可交易银条供应减少，叠加美国可能加征白银关税的预期，加剧了市场紧张。
白银市场的流动性依赖于存放在伦敦金库中的大量白银储备。近年来，库存持续减少：一方面矿山产量无法满足投资与工业需求，导致长期供需失衡；另一方面，今年因关税担忧，大量白银被运往美国。
其结果是，自2021年中以来，伦敦白银库存已缩减三分之一。其中相当一部分由ETF持有。据彭博社统计，可用于市场流通的“自由白银”——主要由大型银行持有——目前仅剩2亿盎司，较2019年高峰时下降了75%。
本月投资需求激增的同时，印度市场突然发力。道明证券的丹尼尔·加利表示，印度买家此前多从香港采购白银，但近期黄金周假期期间采购地点发生转移。印度一家ETF甚至因供应不足在上周四暂停新投资。
伦敦金银市场协会（LBMA）在一份声明中表示，其“已注意到白银市场出现的紧张情况，并正在密切关注相关动态”，该协会代表了构成伦敦市场核心的银行、精炼厂和物流供应商。
刷新纪录
过去两天，白银价格屡创历史新高。
伦敦白银拍卖——自1897年起每日进行的定价机制——上周五首次突破50美元关口。伦敦现货白银与纽约期货之间的价差一度达到3美元，这一水平此前仅在1980年亨特兄弟逼空期间出现过。此外，伦敦白银的隔夜借贷成本年化涨幅超过100%，有资深交易员指出，这一水平甚至超过了1980年逼空时的峰值。
另一个市场压力的信号是，伦敦白银买卖价差从通常的每盎司约3美分扩大至超过20美分。
“银行之间不愿意报价，导致报价区间大幅拉宽，”前贵金属交易员、摩根大通董事总经理罗伯特·戈特利布表示，“这加剧了流动性枯竭的状况。”
银条启程
1980年，交易所采取干预措施打破了市场垄断。纽约商品交易所和芝加哥期货交易所相继限制新头寸建立，只允许平仓操作，最终在1980年1月21日录得每盎司52.50美元的历史高点。
如今的市场并无如此直接的解决方案。分析认为，此次逼空行情的缓解可能依赖更多白银流入伦敦市场——要么是ETF持有者出售白银，要么是交易员从全球其他地区将银条空运至伦敦以补充流动性。
已有迹象显示，这一过程正在启动。
一家物流公司的高管表示，过去一周接到大量紧急请求，客户希望将白银从纽约商品交易所相关金库取出并空运至伦敦。他估计，当前约有1500万至3000万盎司白银计划从纽约运往伦敦。上周五，纽约商品交易所白银提取量创下四年多以来的最高纪录。
此外，一些人认为中国可能成为白银的潜在供应来源，因国内白银价格低于伦敦市场。但由于中国自身供应也趋紧，流入伦敦的白银数量可能有限。
“将实物白银运回伦敦有助于缓解当前的极端行情，”全球最大贵金属精炼商之一MKS Pamp SA的交易主管约瑟夫·斯特凡斯表示，“关键在于如何调动全球各地的白银库存并运往伦敦。”
尽管如此，部分交易员仍对从纽约出口白银持谨慎态度。物流流程复杂，尤其是在美国政府可能再次停摆、海关效率存疑的背景下，延迟一天可能带来高昂代价。此外，市场仍担忧特朗普政府在完成针对白银等关键矿物的232调查后，可能加征进口关税。
摩根士丹利策略师艾米·高尔表示：“若最终不对白银征收关税，或可缓解美国国内的买盘热情，从而缓解伦敦市场的紧张局势。高价格往往能自我调节供需矛盾。”
