周小川说，养老金与资本市场的关系，也存在一定的不确定性。
一个方面是，尽管从历史数据看养老金参与资本市场能获得很大收益，但在2008年全球金融危机及最近新冠疫情的情况下，主要股票市场的股指有可能脱离经济的基本面而走高，这很大程度上与数量宽松型的宏观政策有关系。而如果资本市场出现比较明显的泡沫，未来投资股票的收益率很低，需要调整我们对于养老金在资本市场投资所获取回报的预期。
周小川 图片来源网络
从对终身金融保障的贡献度来看，周小川说，他本人前段参加30人小组的讨论了解到，他们已经把期望值调低了。原因并不是因为资本市场和养老金体制之间相互关系的改变，而是由于全球金融危机和疫情情况下估值偏高的问题。
再有一个问题是，全球所存在的民粹主义威胁问题。很多国家的政治领导人是有任期的，因此他们关心当期的业绩，而养老金的问题是一个长期的问题，很大程度上超过了领导人在任期范围内所能做的努力。有可能导致所谓的民粹主义倾向，就是给民众、选民以及时可见的短期利益，而忽视经济增长的长期性，忽视可持续性发展，忽视生产力和对生产力的激励机制。
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特别是在全球金融危机和疫情情况下，各国财政赤字都有明显增加，公共债务占GDP的比重明显增加。过去欧盟的纪律是财政赤字不超过GDP的3%，累计公共债务不超过GDP的60%，但是现在这些数字已经大幅超过了。对政治领导人的挑战在于，他们在任期范围内很难改变赤字特别是债务与GDP占比规模，既然难以做出改善，很可能采取的政策就是听之任之。
在这种情况下，很难对长期的社会经济问题做出非常有效的决策，而且可能使养老金体制的财务可持续性以及投资回报方面出现一些不理想的状况。
因此，周小川认为，除了研究养老基金与资本市场二者之间正面积极的关系以外，也要关注到当前所面临的新的困难和挑战，对养老金与资本市场的相互关系，做出全面的有效的分析，从而为我们的体制改革、为我们的未来做出更大的贡献。
