上周五（9月18日），黄金延续反弹走势，一度逼近4400美元/盎司，最终上涨0.84%，报4378.23美元/盎司。
油价连续回落降低市场对二次通胀的担忧，同时美债收益率压力有所缓和，黄金的持有成本下降。经过前期快速调整后，资金重新回到黄金市场，推动金价进一步修复。
二、黄金周线上涨，四周跌势暂告一段落
上周五黄金盘中最高触及4399.49美元/盎司，为9月11日以来最高水平，最终收报4378.29美元/盎司，单周累计上涨约1%，结束此前连续四周的周线下跌。市场在美联储加息之后并未继续大幅抛售黄金，反而随着油价和收益率回落出现买盘回流。
原油市场的变化成为推动黄金修复的重要因素。布伦特原油连续第三个交易日走低，市场对于沙特供应中断的担忧有所减弱。随着供应端压力出现缓和迹象，能源价格此前带来的通胀升温风险也随之下降，黄金承受的宏观压力有所减轻。
值得注意的是，美元同期仍处于七周高位附近，理论上会增加非美元投资者购买黄金的成本，但美元走强并没有完全抵消油价和收益率下降带来的支撑。由此来看，当前黄金市场的交易逻辑正在从单纯的“加息利空”转向多重宏观变量之间的重新平衡。
三、加息能够压制需求，却难以解决财政与供应端问题
美联储9月会议已经将联邦基金利率目标区间提高25个基点至3.75%至4.00%，凯文·沃什也强调需要继续推动通胀回到政策目标附近。按照传统市场逻辑，加息会提高持有黄金的机会成本，对无息资产形成压制，但本轮加息落地后，黄金并没有持续走弱，反而重新站上4300美元。
其中一个值得关注的变化是，市场开始把货币政策与财政状况放在一起观察。美联储可以通过提高利率影响需求和通胀，却无法单独解决政府债务规模、财政赤字等长期问题。美国政府债务已经超过40万亿美元，在利率处于较高水平的环境下，债务融资和利息支出压力也会随之增加。
因此，加息并不意味着黄金的长期逻辑会被完全逆转。高利率确实能够在一定程度上压制通胀预期，但如果财政压力、债务规模以及全球宏观不确定性持续存在，黄金作为非主权资产的配置需求仍可能获得支撑。近期黄金在加息落地后快速修复，也说明市场并没有将此次政策调整简单理解为黄金长期趋势的改变。
四、美债收益率高位运行，黄金仍需面对实际利率压力
美债市场近期仍是黄金走势的重要观察窗口。上周两年期美债收益率升至2024年7月以来较高水平，10年期收益率则维持在5%附近，30年期收益率同样处于高位。短端收益率受到进一步加息预期影响更为明显，市场对于后续政策路径仍保持较高敏感度。
与此同时，两年期与10年期美债收益率利差一度收窄至23.8个基点，为6月25日以来较平坦水平。短端利率快速调整，而长期收益率并未同步大幅上冲，反映市场对于经济增长、通胀以及未来货币政策仍存在不同判断。
对于黄金而言，美债收益率短期仍是不可忽视的压力来源。不过，近期油价回落以及美联储政策落地后收益率从高位有所回撤，也给黄金创造了修复空间。若未来长端收益率继续维持高位，黄金上涨可能受到限制；反之，如果经济数据转弱推动收益率逐步下行，黄金的相对吸引力可能进一步改善。
五、黄金后市
进入新一周后，黄金市场仍将面临多重变量。中美会晤、地缘局势进展、主要经济体PMI数据，以及瑞士、瑞典、挪威等央行利率决议，都可能影响市场风险偏好和商品价格。此外，特朗普与海湾国家领导人的会谈也属于市场关注的事件之一，投资者将继续观察相关消息对能源市场和风险情绪的影响。
美方制造业PMI初值、初请失业金人数、耐用品订单、密歇根大学消费者信心指数以及美联储官员讲话值得重点关注。
对黄金而言，短期需要重点观察三个方向：油价能否继续降温、美元和美债收益率是否重新走强，以及市场对10月及年内进一步加息的预期如何变化。若油价和收益率继续回落，黄金有望延续反弹修复；若通胀压力重新升温并带动利率预期上调，金价则可能再次面临波动。
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