市场对美联储9月加息的判断正在明显降温。过去一个月，随着美国通胀、就业和消费数据陆续释放偏弱信号，投资者对于进一步收紧货币政策的押注快速回落。
高盛首席经济学家最新判断认为，按照当前的基准经济预测，美联储9月加息的可能性已经“极低”。
不过，市场定价与美联储内部鹰派声音仍存在差异，油价、核心通胀以及后续就业表现，仍可能成为改变政策预期的变量。
二、加息预期急转弯：从高度押注到明显降温
如果把时间线拉长来看，市场对于美联储9月政策选择的态度已经发生了明显变化。7月下旬，市场一度给予9月加息约75%的概率，随后随着美国经济数据转弱，这一比例持续下降，目前已经回落至约25%—35%的区间。CME相关工具显示，市场当前更倾向于认为美联储将在9月继续维持利率不变。
这种变化并非单纯来自市场情绪，而是建立在一组相对完整的数据变化之上。7月美国CPI环比上涨约0.1%，同比约3.4%，价格压力没有进一步明显升温；PPI环比持平，也没有呈现出强烈的成本推动信号。与此同时，7月零售销售环比下降0.6%，创下一年多以来较大的单月降幅，显示居民消费端的韧性正在受到一定考验。
就业市场同样给政策预期带来了新的影响。此前公布的非农就业数据显示，就业增长不及市场此前预期，相关历史数据还遭到下修。对于美联储而言，这意味着当前经济环境已经不是单纯的“通胀高企、需求强劲”组合，而是逐渐出现价格压力尚未完全消失、经济动能却有所放缓的复杂局面。在这种情况下，贸然提高利率的政策成本自然需要重新评估。
三、高盛为何认为9月加息“极低概率”？
高盛的核心判断可以概括为一句话：目前的数据组合尚不足以支持美联储迅速转向更强的紧缩政策。Jan Hatzius在8月中旬16日发布的客户报告中指出，美国通胀未来更可能继续改善，而不是重新明显恶化，因此目前市场对联邦基金利率的定价仍偏向鹰派。
从经济逻辑来看，通胀如果继续缓慢回落，美联储就没有必要为了提前应对潜在风险而主动抬高政策利率。尤其是在就业和消费出现边际降温的背景下，加息可能进一步压制需求，使经济增长承受额外压力。
更值得注意的是，市场对于首次加息时间的判断也在后移。此前交易员曾较为确定地预计加息将在12月发生，但最新定价已经将下一次25个基点加息的预期推迟到了2027年1月。换句话说，市场不仅降低了9月行动的可能性，甚至开始重新评估美联储未来几个月是否真的需要启动新的加息周期。
高盛并没有认为加息选项永久消失，而是认为当前市场给予这一结果的权重仍然偏高。只要后续数据没有出现明显的通胀反弹，市场此前积累的鹰派定价就仍存在进一步回撤的空间。
四、“暂停”不等于彻底转鸽：鹰派仍在寻找机会
不过，如果因此判断美联储已经彻底放弃加息，显然仍然过早。市场当前最大的分歧在于：近期通胀降温究竟意味着趋势发生变化，还是只是阶段性现象？
鹰派阵营依然担心能源价格、关税以及部分供给端因素可能重新推升物价。此前已有美联储官员主张提前采取行动，认为如果等到通胀重新形成惯性之后再加息，届时政策调整幅度可能不得不更大，对经济造成的冲击反而更加明显。
这也是为什么市场并未将9月加息概率完全压到零。Evercore ISI经济学家认为，最新CPI与PPI数据确实支持9月暂缓加息，但政策选项尚未被彻底排除。毕竟，美国通胀已经持续较长时间高于美联储2%的目标，单凭一两个月的温和数据，还不足以让所有政策制定者彻底改变判断。
克利夫兰联储主席Beth Hammack此前也继续表达了偏鹰派立场，认为美联储仍需要通过更高利率来遏制通胀。由此来看，当前FOMC内部真正争论的并不是“通胀有没有风险”，而是风险究竟需要提前用加息处理，还是可以继续等待更多数据验证。
五、杰克逊霍尔与PCE：市场下一轮定价的关键节点
接下来，美联储政策预期能否进一步向“9月不加息”方向倾斜，关键还要看未来几项数据以及官员表态。尤其值得关注的是8月26日公布的PCE数据，以及随后美联储官员在杰克逊霍尔会议上的政策信号。
杰克逊霍尔会议的重要性在于，这是沃什担任美联储主席后一次受到市场高度关注的公开政策场合。投资者不仅会关注他对通胀、就业和经济增长的判断，也会试图寻找其对于未来利率路径的暗示。
与此同时，油价走势也不能忽视。如果能源价格继续上涨，并通过运输、生产和消费环节向更广泛领域传导，那么当前的“通胀降温”逻辑可能受到挑战；反之，如果能源压力缓和、核心通胀继续回落，就会进一步增强维持利率不变的理由。
因此，当前市场形成了一条越来越清晰、但仍未完全确定的政策路径：软通胀叠加经济降温，使9月加息预期快速退潮；但只要通胀再次出现明显反弹，美联储重新考虑加息的可能性依然存在。
对于黄金市场而言，若加息预期继续下降，同时实际利率承压，黄金所面临的宏观环境可能进一步改善；而一旦通胀反弹重新推高紧缩预期，金价也可能迎来新的波动。接下来，美联储究竟选择继续等待，还是重新打开加息窗口，仍将取决于数据，而不是市场当前的单边押注。
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