上周五（6月25日），国际现货黄金止跌回升，盘中一度触及4090美元附近，最终收于4081.26美元/盎司，单日上涨1.36%。此次反弹主要受美元指数自高位回落以及美国5月PCE物价指数符合市场预期影响。
不过，从周线表现来看，黄金仍累计下跌约2.1%，连续第四周收阴，说明高利率环境依然是压制金价的重要因素。
美元强势主导市场节奏，黄金持续承压
回顾过去一周，黄金走势几乎完全受到美元变化的牵引。美元指数最高一度突破101.8，刷新13个月以来新高，并实现连续第二周上涨。随着美元不断走强，黄金价格持续承压，市场资金更多流向收益率更高、流动性更好的美元资产。
推动美元上涨的核心原因，来自市场对美联储政策预期的重新调整。市场普遍认为，美联储未来政策取向相比此前更加注重控制通胀，高利率维持时间可能进一步延长。这一预期迅速推高了美元吸引力，也改变了黄金市场的资金流向。
部分机构认为，在当前宏观环境下，美元正在重新强化其全球避险资产地位，黄金则更多受到利率因素主导，两者之间的关系已与过去有所不同。
加息预期仍未消散，高利率继续压制黄金
虽然PCE数据符合市场预期，使得部分激进加息押注有所降温，但市场对于未来货币政策仍保持谨慎态度。
最新市场定价显示，投资者预计9月再次加息的概率仍接近59.7%，意味着市场依然认为，美联储不会轻易结束本轮紧缩周期。
对于黄金而言，高利率环境意味着持有成本持续增加。由于黄金本身不产生利息收益，当债券收益率和美元利率保持高位时，资金自然更倾向于配置固定收益资产，从而削弱黄金的投资吸引力。
与此同时，美国经济整体仍表现出较强韧性，就业、消费以及部分通胀指标仍未明显降温，也使市场难以形成快速降息的预期。因此，即便黄金短期出现技术性反弹，高利率因素依旧可能限制其中长期上涨空间。
霍尔木兹海峡反复扰动，为何黄金反应有限？
近期围绕霍尔木兹海峡的消息不断变化，也成为市场关注的另一焦点。6月中旬，美伊宣布达成阶段性协议，并计划恢复霍尔木兹海峡正常通航，国际油价随即快速回落，黄金失去部分避险溢价，一度跌至近七个月低位。
然而，好景并未持续太久。随后霍尔木兹海峡附近再次发生货轮遇袭事件，国际护航行动一度受到影响，相关协议执行也出现新的波折。双方互相指责违反此前签署的临时协议，市场对于地区局势再度保持警惕。
按传统逻辑来看，避险情绪升温理应推动黄金上涨，但本轮市场表现却明显不同。周五黄金虽然出现反弹，但涨幅有限，全周依然维持下跌走势。
原因在于，目前市场更关注冲突带来的另一条传导链条——地缘风险可能推升油价，而油价上涨又可能刺激通胀重新升温，进一步强化美联储维持高利率甚至继续加息的预期。最终，高利率和强美元形成的压力，反而抵消了黄金的避险优势。这也是近期黄金表现弱于市场预期的重要原因。
市场聚焦非农报告
随着PCE数据落地，市场下一阶段的焦点已经转向即将公布的非农就业报告。
目前市场预计，美国6月新增非农就业人数约为11.4万人，失业率预计维持在4.3%左右。如果就业数据继续保持强劲，将进一步验证美国经济仍具韧性，也可能促使市场继续提高对美联储加息的预期，美元和美债收益率或继续走高，黄金仍将承受一定压力。
反之，若就业数据明显低于预期，则可能缓解市场对于长期高利率的担忧，为黄金提供新的反弹契机。
综合来看，黄金市场当前正处于多重因素交织影响之下。一方面，美元走势和利率预期仍是决定短期行情的核心变量；另一方面，地缘局势及能源价格变化仍可能随时改变市场情绪。在非农数据公布前，黄金预计仍将维持震荡运行，而就业数据及后续美联储官员讲话，或将成为决定下一阶段走势的重要风向标。
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