一、金价震荡反复，行情维持窄幅整理
周四（11月20日），黄金市场在震荡与观望情绪中来回拉扯。现货黄金盘中多次冲击4100美元关口。随着美迟到已久的非农数据公布，市场情绪在“降息幻灭”与“就业疲软”之间反复摇摆，最终使金价几乎以持平状态收官，微涨0.01%，报4078.59美元/盎司。
投资者普遍认为，真正的方向要等到本周更多延迟数据补齐后才能明朗，因此整体交投维持在偏谨慎区间波动。
二、迟到的9月非农揭示矛盾信号
被延误的9月非农终于亮相，但数据呈现“两头矛盾”的格局，使市场进一步陷入分歧。美国9月新增就业录得11.9万人，远高于预期并创下自4月以来最大增幅；然而失业率却意外升至4.4%。此外，劳工统计局对前两个月就业数据大幅下修，使整体就业趋势显得更加疲软。
数据公布后美元迅速走高，一度拖累黄金短线跳水，但因失业率走高后出现部分避险买盘，金价在后半程逐渐企稳。
三、数据空窗期让美联储“盲飞”
市场最担心的并非数据本身，而是政府停摆造成的“关键数据断层”。10月非农被取消，10月与11月合并数据要等到 12 月 16 日才发布，但美联储会在 12 月 9–10 日提前开会。这意味着决策者必须依赖一份落后两个月的报告制定政策。
也因此，市场对12月降息的押注迅速降温，隐含降息幅度滑落至约10个基点，而交易员预期降息的概率更跌至约30%，几乎回到冰点水平。
四、摩根士丹利突然转向：12月不降息
在9月非农发布后，摩根士丹利第一时间修正预测，明确表示美联储12月降息已基本无望。该机构现在认为，降息可能要推迟到2026年初才会开始，而明年上半年利率仍将维持高位。
市场整体判断也趋向一致：除非未来几天的延迟数据出现极端走弱，否则美联储不太可能在“数据盲区”中贸然调整政策，维持现状成为最具共识的情境。
五、总结：短线波动加剧，但中长期支撑仍在
综合当前行情来看，黄金短期仍被美元强势、美债收益率结构及政策预期左右。就业数据的反复和美联储对降息的谨慎态度，使金价在短线内更容易受宏观情绪冲击。
但从中长期视角而言，全球央行持续增持、实际利率年末可能见顶、经济动能趋弱等结构性因素，仍将为黄金提供坚实的配置价值。
本交易日仍需重点关注美联储官员讲话以及美11月SPGI制造业PMI初值与新屋开工数据，后续信息将进一步决定金价走向。
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