风险提示：欧元区银行业再现危机；欧央行“鹰派”立场超预期。
欧央行放缓加息速度，权衡各方考虑
北京时间5月4日晚上，欧央行放缓加息步伐至25bp，略低于市场此前预期（29bp），相对市场预期略偏鸽派，边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至4.00%、3.75%和3.25%。与3月会议相似，本次会议未给出明确的前瞻指引，但拉加德强调加息仍未完成，暗示未来将继续加息。缩表方面，7月开始欧央行将完全停止APP再投资，缩表速度加快，从150亿欧元/月提高至2023年下半年的250亿欧元/月左右，可能是鹰派和鸽派在复杂形势下的“妥协”。本次会议整体符合预期，主要资产价格波动不大。截至北京时间5月4日22:00，德国10年期国债收益率维持在2.27%附近小幅波动；欧元兑美元在1.10附近震荡。市场加息预期变动不大，市场一致预期是2023年最多再加息45bp，加息终点为3.7%（图表1）。 货币政策传导方面，拉加德认为，欧元区银行体系在市场动荡中保持稳健，加息已经导致信贷和金融条件收紧。欧元区银行体系在3月的市场动荡中证明了其韧性。加息已经传导至无风险利率以及不同部门的融资条件，叠加信贷供给收缩、信贷需求下降，企业和家庭部门的信贷增速已经出现放缓。但是拉加德指出，高利率对通胀的抑制作用尚未完全显现。 往前看，预计欧央行将延续25bp的加息节奏，6月/7月或再分别加息25bp，但9月能否如期加息将视全球尤其是美国银行和实体经济状况而定。近期欧元区信贷标准收紧、货币增速放缓、核心通胀见顶（图表2-图表4），欧央行具备条件放缓加息步伐，观察累计加息350bp后，金融条件紧缩对实体经济的影响，我们认为25bp的加息节奏未来将持续，且可能是跟随市场当前的加息预期，在6月/7月分别加息25bp。但9月能否继续加息存在较大不确定性，受到全球尤其是美国银行和实体经济状况的影响。5月以来，美国债务上限触发时点提前（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）、第一共和银行被接管（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4），其他中小银行风险也在继续蔓延，这些都可能会导致金融条件收紧，市场波动加大。美联储在5月会议上坚持2023年不降息的立场，但不排除实体经济和金融体系的压力在今年下半年加速演绎，促成联储被动转向（参见《FOMC：加息或暂停，但能否不降息？》，2023/5/4），从而缓解欧央行的加息压力。