天风·策略 | 2023年如何进行“四月决断”

　我们对每年“四月决断”之后表现异常的组别进行分析。总体来说，我们认为今年一季报选股组合仍然值得重视，其中平衡了景气与盈利能力的【价值】组合，以及平衡了景气与估值的【分红】组合是关注重点。最新基于一季报选出10个行业：白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品。

　回顾上期（基于2022年三季报，持有期2022/11-2023/4，基准-沪深300）：

　【价值】：组合收益+10.4%，超额-4.4%；2023年收益+16.3%，超额+12.2%。

　回顾上期组合收益（基准-偏股混合型基金指数）：

　【价值】：组合收益+10.4%，超额+7.0%；2023年收益+16.3%，超额+15.7%。

　2. 专题讨论：2023年的“景气投资”与“四月决断”

　那么，“四月决断”有哪些情况下可能会失效？怎么应对？

　（1）景气指标：异常组表现出——下期（中报）增速、ROE变化率、增速变化率景气指标都更低，说明异常组面临景气度回落的风险（增长被证伪）。

　（3）市场指标：异常组一般1-4月和前1年涨幅都更高，且连续加速增速的季度次数更多，增速连续超50%的季度次数也更多，说明此前的涨幅已透支较多，若不能持续高增长，则有可能面临杀估值风险。

　总体来说，我们认为今年一季报选股组合仍然值得重视，其中平衡了景气与盈利能力的【价值】组合，以及平衡了景气与估值的【分红】组合是关注重点。

　（1）景气组合：增速较高且趋势向上（年化+33.3%，本期选股37支）

　（3）分红组合：持续高分红且盈利较稳定（年化+23.2%，本期选股21支）

　上一期（2022Q3，持有期2022/11-2023/4）：行业组合收益率+4.7%，相比沪深300超额-10.2%，相比偏股混基指数超额+1.3%。

　风险提示：宏观经济风险，疫情不确定性，模型假设因素变化等。