中信证券：德国马克、日元国际化对人民币国际化的借鉴

　▍人民币国际化推进的现状：小步快跑，任重道远

　价值储藏：官方外汇储备占比逼近3%，私人部门仍需加强。官方储备提升明显，结合IMF数据，人民币全球官方外汇储备占比逼近3%，SDR权重上升至12.28%；私人部门人民币国际地位仍然较低。

　记账单位：支持外贸人民币结算的国家较多，但占比依然较低。从外贸和国际债券本币计价角度来看，尽管支持人民币结算的国家较多，但目前以人民币结算的外贸金额占比仍偏低。此外，结合各国/地区与我国经济关联度和人民币计价的进展，我们认为我国经济和人民币定价大宗商品的能力排序为：黑色系>工业金属＞能源＞贵金属。

　我们以日元和马克的国际化道路为例梳理经验教训以及借鉴意义。我们判断，短期内由人民币国际化带来的升值幅度或不大，人民币币值或仍保持稳定，长周期上人民币或持续升值，具体来看：

　借鉴意义：重点聚焦提升经济实力和金融监管与汇率开放的再平衡。结合海外市场的历史经验教训，我们认为人民币国际化中应重点增强经济实力，提升外贸竞争力；协调货币与汇率政策，维持币值稳定；坚持审慎、渐进式的金融改革；加强资本账户管控，防止资产泡沫，并充分发挥区域经济和货币合作。

　近期人民币国际化关注点应重点聚焦：1） “去美元化”背景下人民币在国际储备中的占比提升；2）对主要资源国和重点资源品种推进本币结算和贸易的进展；3）投融资领域，近期建议聚焦境内外资本市场的联动；4）短期内外贸人民币计价业务参与国家数量增长或仍可期，但份额显著增长仍需静待花开。

　经济复苏不及预期；货政目标转向；国际化进程（快）慢于预期；其他国家货币政策目标；美联储加息终点的变化。