风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；技术发展不及预期；新业务发展不及预期。
阿里巴巴
核心观点： 中国商业：核心竞争力仍然稳固，技术创新引领消费者体验持续提升。边际上看，当前国内宏观消费逐步复苏以及直播电商竞争趋缓带动阿里电商基本面改善，GMV增速2月元宵节后由负转正迎来拐点。长期看，电商仍将长期保持高于社零的增速，但同时供给侧的趋同加剧货架电商价格竞争，我们认为阿里在“多”与“好”这两个消费者基本需求点上建立了强心智与强消费者粘性，壁垒仍然稳固。“多”主要源于阿里电商先发优势下的双边网络效应，“好”则来自于天猫的高端定位、流量扶持、技术赋能所构筑的品牌壁垒。从底层驱动力(838275,诊股)看，我们认为技术创新是驱动电商商业模式进化的源动力，阿里技术能力显著领先同行，通义千问大模型等新技术的出现有望引领电商消费者体验持续升级。 云计算、国际商业、本地生活等业务为公司长期增长提供新动力(300152,诊股)。云业务板块，阿里云稳居国内云计算厂商份额第一，本轮AI新浪潮下阿里云凭借强大的云基础设施和深厚的大模型技术沉淀有望保持技领先优势，未来增长空间广阔。国际商业板块，跨境电商蓝海市场前景广阔，阿里布局东南亚、北美等海外市场有望受益行业增长红利开拓成长空间。本地生活服务板块，行业需求增长叠加业务整合协同，有望为集团发展提供新增量。