【华安证券·策略研究】专题：TMT拔估值行情的天花板在哪里？

　成长科技行业拔估值行情所能达到的估值和百分位“天花板”，是随时间推进而整体不断下移的

　电子行业发生过4次拔估值行情，分别对应估值和百分位“天花板”为：2015年6月中旬，113.8X、100%；2015年12月底，79.8X、86.4%；2016年10月下旬，76X、85.1%；2020年7月中旬，64.7X、74.6%。

　计算机发生过5次：2015年6月初，159.7X、100%；2015年12月底，104.7X、95.3%；2018年3月下旬，62.5X、75.6%；2020年7月中旬，91.5X、94.1%；2022年1月中旬，55.2X、53.6%。

　传媒行业发生过3次：2015年6月初，141.8X、100%；2015年12月底，76.1X、89.7%；2020年7月中旬，62X、85.8%。

　计算机拔估值行情已接近历史可比分位数“天花板”位置。截至4月5日，计算机估值68.1X，分位数82.5%，已经显著高于2018年3月下旬和2022年1月中旬。往上空间考虑到“天花板”整体随时间而下降的规律，以及其他“天花板”限制，假如计算机估值能修复到90%分位，对应估值将为75.4X，还有10.7%的提升空间。

　传媒当前估值和分位远低于此前“天花板”。当前估值44X，分位55.9%。按照“天花板”下移趋势，假如分位数能提升到80%，估值将能提升到57X，还有29.5%的空间。

　此外需要重点补充说明的是，估值提升空间≠指数上涨空间，尤其是在当前4月份正处于年报和一季报集中披露期，随着业绩的披露，行业估值可能出现较大幅度的计算性偏移。

　对比研究和以往经验的局限性；样本偏差等。