东方财富(300059)：Q1业绩超预期高增 管理层年轻化蓄势待发

事件：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入82.39 亿元，同比增长94.69%；归属于上市公司股东的净利润47.78 亿元，同比增长160.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润47.11 亿元，同比增长163.98%。2021 年一季度实现营业收入28.90 亿元，同比增长71.12%；归属于上市公司股东的净利润19.11 亿元，同比增长118.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.03 亿元，同比增长118.45%。整体超出市场预期。

2021Q1 业绩高增超预期，机构化大时代核心受益者。1)2020 年资本市场景气度明显提升，两市成交量金额同比增长62.32%。同期，东财证券营业总收入为45.95 亿元，同比增长77.12%，超过市场交易量增速。其中，手续费及佣金净收入为29.93 亿元，同比增长76.04%，主要系证券经纪业务净收入同比增加。利息净收入为12.60 亿元，同比增长87.93%，主要系融资融券、存放金融同业利息收入同比增加。根据公告，公司经纪和两融市占率(2020Q3 分别为3.22%和1.80%)预计在2020Q4 略有提升。2)天天基金业务方面，截至2020 年12 月31 日，共上线142 家公募基金管理人9,535 只基金产品，全年基金销售额为12,978.09 亿元，其中非货币型基金销售额为6,990.72 亿元，同比增长86.03%。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为236.05 万，其中，交易日日均活跃访问用户数为295.81 万。

2020 年公司金融电子商务服务收入29.62 亿元，同比增长139.74%，毛利率为91.70%、维持高位，主要系2020 年公募基金总发行量为31809.2 亿元，同比增长120.54%，公司向客户收取的认购、申购、赎回等手续费以及向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费均大幅度增长。

3)利润方面，2020 年东财证券实现净利润28.94 亿元，同比增长104.14%，利润增速远超出收入增速。2020 年净利润率达到62.97%，之前两年分别为35.97%和54.64%，继续实现大幅提升。2020全年整个公司实现归属于上市公司股东的净利润47.78亿元，同比增长160.91%，业绩持续高增佐证互联网资管领军在资本市场高峰期的流量变现能力，特别是公司的成本端优势和规模效应。4)2021Q1 两市股票成交量金额为54.94 万亿元，同比增长9.87%，而同期公司营业收入同比增长71.12%，归母净利润同比增长118.67%，超出市场预期。预计主要因2021Q1 新发基金销售火爆，2021Q1 权益型基金(股票型+混合型)发行量6566.7 亿元，同比增长157.50%，从而申购、赎回手续费大幅增长，并且公募基金存续规模同比所有攀升，佐证机构化大时代来临公司是核心受益者。

费用增速平稳体现规模效应，研发投入持续加强。1)2020 年公司销售费用5.23 亿元，同比增长43.65%，主要因进一步加大品牌宣传推广力度，占营业收入比例为6.35%，比上年同期下降2.26 个百分点；管理费用14.68 亿元，同比增长13.88%，占营业收入比例为17.82%，比上年同期下降12.64 个百分点；财务费用0.34 亿元，同比增长382.49%，主要系可转债利息费用增加，占营业收入比例为0.41%，比上年同期提升0.70 个百分点；研发费用3.78 亿元，同比增长23.89%，占营业收入比例为4.59%，比上年同期下降2.62 个百分点。2)本期公司研发人员达1823 人，占比37.00%，新获得注册的商标55 项，软件著作权76 项，新增非专利技术44 项，在证券行业研发人员占比继续维持高位。

核心管理层年轻化稳步推进，流量及牌照壁垒加持下蓄势待发。1)根据公告，公司创始人其实先生辞去总经理职务后，仍担任董事长职务，及董事会战略委员会主任、提名委员会及薪酬与考核委员会委员职务。对公司长期战略方向和人才队伍搭建仍起到决定性作用。2)2021Q1公司实现收入同比71.12%，净利润同比118.67%，超出市场预期，再次佐证东财立体的流量体系和金融牌照壁垒极高，业务长期确定性预计受管理层变动不大。3)本次变更为公司一直推行的人才计划的重要一步，核心职业经理人团队更加年轻化、专业化和国际化，以更好应对未来市场竞争。其中，郑总为IT 工程师背景，对技术和运营理解深刻，曾带领东财证券发展壮大；黄总为哈佛商学院背景、偏国际化。

维持“买入”评级。根据关键假设以及2021 年报调整盈利预测，预计2021-2023 年公司营业收入分别为115.52 亿元、146.61 亿元和183.29 亿元(2021-2022 年之前为115.08 亿元和150.04 亿元)，实现归母净利润分别为66.67 亿元、89.12 亿元和115.43 亿元(2021-2022年之前为66.48 亿元和91.55 亿元)。维持“买入”评级。

风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。