考虑到在中国投资必须考虑监管、经济、汇率和政治等众多风险溢价，中国股票完全有可能变得更加便宜。
那些风险承受能力较高或认为中国将很快取代美国成为全球最强经济体的投资者可能不会同意这种观点。但中国资产表现不佳是有原因的，而且原因还不少。
目前中美股票估值差距为去年3月以来最大，也是20多年来最大之一。
图：MSCI中国、美国、欧洲和全球股指的12个月远期市盈率
图：美国-中国12个月远期市盈率差
根据MSCI的可比数据，美国股票的12个月远期市盈率为19.8倍，几乎是中国(10倍)的两倍。
美国股票比中国股票贵并不是什么新鲜事。过去20年只有在2007-2009年金融危机期间，情况才是相反的。按照这一标准衡量，2010 年以来美股一直处于溢价状态。
按照均值回归理论，目前的差距将缩小到4.5倍左右，但过去并不能保证未来。这一点也同样适用于今年迄今的股市相对表现。
图：主要股市年内迄今的表现(总体回报)
今年迄今为止，中国蓝筹股指数下跌了约1%，同期标普500指数和纳斯达克指数分别上涨了18%和35%。纽约证交所的美国大型科技股指数(Fang+TM)上涨了75%。
这种差距可能再一次表明，早该进行一些再平衡了。同样道理也适用于今年以来复苏相对疲弱的中国经济增长--即便目前情况仍然让很多年初时押注解封后迎来繁荣的人感到失望。
然而，希望代表这种策略并不容易。投资者至少需要更明确的证据表明，中国经济和市场状况出现了好转，然后才能大举重返中国股市。
慢火车来了
今年，全球最大的两个经济体之间的差异急剧扩大，而且与许多观察人士在中国于12月突然取消防疫限制后所预期的情况不同。
美国可能正在走向“软着陆”(尽管美联储实施40年来最激进的加息，但不会出现经济衰退)，而中国政府正在努力支撑疲软的经济增长、防止出现通缩并支撑人民币汇率。
花旗经济意外指数很好地反映了这一点--美国的意外指数处于两年多以来最正面状态，而中国的意外指数则是三年多来最负面的。
如果不考虑2020年新冠大流行高峰时期的严重扭曲和波动，在过去20年中，美国经济意外指数相对于中国指数而言，鲜少有比现在更加正面的时候。
图：美国与中国的经济意外指数之差
当然，中国仍然是全球经济增长的重要引擎。国际货币基金组织(IMF)估计，今年仅中国就将占据全球经济增量的三分之一以上，是第二名印度的两倍多，而印度的贡献率仅为15%。
但就其自身而言，中国的增长势头正在减弱。GDP年均两位数增幅的时代似乎已经结束，经济面临的挑战来自多方面，而且不断升高。
在中国公布了令人失望的第二季GDP数据后，高盛、花旗、美国银行和法国兴业银行等机构的经济学家本周纷纷下调对中国经济增长的预期。
中国第二季名义GDP年增长率为4.8%，低于实际增长率6.3%，这是一个巨大的通缩信号。上海保银资产管理的投资总裁兼首席经济学家张智威表示，这是自2016年有可比数据以来首次出现这种情况。
花旗经济学家指出，隐含GDP平减指数为负1.5%，这将是自2009年以来最强烈的通缩趋势；而法国兴业银行的经济学家则表示，中国政府对今年经济增长5.0%的目标本就保守，但也只有在政府加大刺激和政策宽松措施的情况下才能实现。
也许比本周疲软的GDP数据更令人担忧的是，北大学者张丹丹声称，中国第二季青年失业率可能是官方数字21.3%的两倍多，接近50%。
如果这一估计基本准确，中国政府将需出台更大规模的刺激措施来重振经济，并防范可能出现的社会动荡。
有鉴于此，难怪投资者更青睐相对平静且回报诱人的华尔街。
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