美国联邦储备理事会(美联储/FED)官员在本周会议上提出的展望预估明年开始降息，这似乎将缓解2022年春季以来借贷成本持续上升的态势，这种态势使消费者和企业对抵押贷款和银行交易颇有怨言。
但是，加上预期的通胀路径，这些预测实际上表明，到2024年，按照经通胀调整后的“实际”利率衡量，货币政策的限制性将增强。这意味着金融条件可能不会像名义利率表明的那样放松。
这一细微差别可以解释，为何预期利率降低的情况下，美联储仍然认为到明年通胀率仍会继续下降，且失业率上升。
美联储主席鲍威尔在周三的新闻发布会上认可了这一点。有人问到，为什么通胀率仍高于美联储2%的目标，决策者仍然会在2024年降低借贷成本？
他回答说：我们没有。至少不是真的。
他说，预测显示，“随着预期中通胀率的下降，如果不调降利率，那么实际利率是在上升的。”
事实上，这似乎是美联储中许多人的意图：明年的实际政策利率将逐渐收紧，即使其政策声明中的“名义”利率有所下降。这表明政策制定者在打压通胀向2%的目标水平回落之际，决心不给通胀重燃的机会。
对于美国消费者来说，情况可能是这样的：抵押贷款和信用卡利率略有下降，但降幅没有通胀那么大。
图：美联储利率的限制性水平
实际与名义
根据本周的预测中值，明年的货币政策实际上会略微收紧。
到2023年底，预期联邦基金利率和预期核心个人消费支出(PCE)通胀率之间的差距为1.7%。
到2024年底，这一差距实际上将扩大到2%，因利率下降，但通胀率降得更快。
这个例子说明了央行人士的世界与消费者生活的世界是多么不同。在央行所专注的世界中，经通胀调整的“实际”变量和“名义”数字之间的差别至关重要；而在消费者吃喝买房等日常生活中，利率下降了就是下降了。
金融系统是连接两者的桥梁。对银行、抵押贷款机构和债券基金而言，是否做到了预估通胀路径，并据此调整投资和贷款价格，带来的结果可能是利润创纪录和破产的天壤之别--矽谷银行的倒闭就是殷鉴。
事实上，美联储正仰赖对“金融条件”的细微调整，使货币政策的限制性一直保持至明年，以努力帮助冷却需求和支出，从而降低通胀。
这是一种微妙的操作，对心理和行为同样有很大的依赖。例如，由于消费者银行存款利率现在超过4%，高于最新的CPI年增长率，传统银行账户成了一个有效的通胀对冲渠道。存在帐户里的每一美元，都没有卷入美联储力图遏制的支出狂潮。
正如美联储刺激经济的努力是为了鼓励企业和家庭提前消费--即今天就花钱，不要等到明天--现在的目标是，藉由提高借贷成本和储蓄回报来促使人们推迟消费。
美联储并不打算很快停止这种做法。
根据最新的预测，实际联邦基金利率直到2025年底才会下降。即使到那时，利率仍然高于美联储目前估计的“中性”水平，意味着它仍然高到足以给经济踩刹车。
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