从Archegos爆仓看家族办公室：风险偏好大转变如何酝酿危机？

本文来自 “JT²智管有方”。

近期Archegos资本管理公司的巨额亏损使人们将目光再次投向“家族办公室”(family office)的影响力。一些家族办公室开始采用的激进、高风险投资策略也引发市场讨论。

家族办公室的风险管理对金融体系的重要性正日益增强。领先财富管理公司Boston Private在2020年底发布了一份关于家族办公室风险的调查报告。研究结果显示，在全美200多名家族办公室高管中，有三分之一以上(36%)的受访者表示，如何减轻最严重的损失或“尾部事件”是他们最关注的投资风险，这一比例是其他任何类别投资风险的两倍以上。

这是合乎逻辑的，由于财富保值和积累可能是家族办公室投资目标的关键组成部分，因此尾部风险(即可能性相对较低但后果严重的风险)是一个主要担忧。为降低尾部事件发生，家族办公室选择实施对冲策略以减轻损失，或者在广泛的资产类别和投资策略中进行多元化，包括那些与股票相关性较低或负相关性较低的资产类别和投资策略。

然而，风险更高的对冲投资策略与传统的家族办公室投资股票和债券，以及私募股权等有所不同。

“对冲基金过去常常冒很大的风险，不择手段，但现在通常是家族办公室，”华尔街日报援引康涅狄格州格林威治家族办公室顾问Joseph W. Reilly表示，“我很惊讶以前从未发生过(Archegos损失)这样的事情。”

而另一方面，有分析指出，全球投资银行也助长了家族办公室的这种风险偏好。近年来，随着对冲基金遭遇困境，投行开始向家族办公室出售各种产品，包括如互换协议等复杂的衍生品。这种行为的转变引起了华尔街的担忧，并可能是导致上周“爆仓”事件的原因。

据多家媒体援引了解交易情况的人士称，Bill Hwang旗下家族办公室Archegos Capital所使用的杠杆，大部分是由各大银行提供的在场外交易的差价合约，其中包括已经承认遭受巨大损失的野村证券(NMR.US)和瑞士信贷(CS.US)。也就是说，这种方式能够让Bill Hwang在无需申报持股情况的情况下积累对上市公司的敞口。

“家族办公室对风险的接受和管理与其他投资者不同。这应该不足为奇。”瑞银在《2020年家族办公室报告》中写道：“第一代受益所有者显然是风险承担者。他们将这种心态灌输给他们的继任者，并寻找与他们分享这种心态的专业人士。亏损是他们商业模式的一部分。”

Boston Private的调查报告显示，有近90%受访者认为家族办公室需要改变改变心态了：“他们要么低估了威胁水平(47%)，要么对风险自满(41%)。”

3月31日(周三)一位知情人士向媒体透露，美国证券交易委员会(SEC)针对Bill Hwang的杠杆交易展开了初步调查。

（智通财经编辑：庄礼佳）