全球债券市场正经历一场深刻的重估。在2026年5月13日，关键期限的美债收益率集体上行，勾勒出一幅与数年前截然不同的利率图景。其中，被视为全球资产定价之锚的十年期美债收益率逼近4.5%，报收于4.481%。更长期限的30年期美债收益率已率先突破5%的心理关口，而短端利率同样强势，2年期收益率攀升至4%，5年期收益率也稳稳站上4%上方。这一系列数据背后，是市场对美联储货币政策路径预期的剧烈修正。
利率衍生品市场传递的信号更为明确。利率掉期交易显示，市场目前预计在明年4月之前，美联储加息的可能性已超过50%。对于更近的12月政策会议，市场定价显示至少加息25个基点的概率已升至约32%。更值得关注的是远期预期，市场已基本排除了到2027年底前会启动降息周期的可能性。这种预期与2024年市场普遍押注长期降息的情景形成鲜明对比，标志着全球低利率时代的叙事被彻底颠覆。
地缘冲突成为利率预期的转折点
回溯至今年2月，即中东地区爆发大规模冲突之前，市场的利率预期远非如此紧张。当时的隔夜指数掉期（OIS）曲线显示，交易员普遍预计美联储在2026年全年将累计降息约50个基点。然而，持续的地缘政治紧张局势引发的能源冲击，彻底扭转了这一宽松预期。能源价格的波动直接传导至通胀预期，迫使市场重新评估央行维持紧缩立场的必要性与时长。
野村证券的一位高级利率策略师指出，市场已经出现了强烈的仓位调整趋势，投资者正在匆忙对冲利率上行风险。当前前景高度不确定，这种不确定性不仅在于市场预期的降息时点被推迟到什么程度，更在于货币政策下一步的走向是否会从“按兵不动”转向“再次加息”。这种从“何时降息”到“是否加息”的疑问转变，是市场情绪发生根本性变化的核心。
股票市场的分歧与结构性机会
面对债券市场的剧烈波动，股票市场的策略师们观点出现显著分化。汇丰控股首席多资产策略师凯特纳对股票持极度看多的立场。其核心逻辑在于企业盈利出现了强劲的V型复苏，约87%的企业最新财报业绩超过了市场预期。他认为，当前水平的十年期美债收益率尚未对股市构成实质性威胁，因为盈利增长足以抵消融资成本上升的影响。
然而，凯特纳也承认风险所在：如果美联储的加息行动超过一次，市场可能难以承受。他进一步分析了区域差异，指出欧洲股市尤其容易受到中东冲突的影响，因为该地区对能源进口的依赖度更高，同时缺乏像美国那样的人工智能（AI）产业红利作为增长驱动。相比之下，他认为韩国股市的投资者仓位并不拥挤，且估值处于合理区间，可能存在结构性机会。
“更高更久”的利率：新常态还是过渡期？
对于利率前景，市场上形成了鲜明的鹰派与多头两派观点。鹰派阵营认为，十年期美债收益率触及5%并非不可想象，这更像是向2008年全球金融危机之前的利率常态回归。他们指出，结构性通胀因素已经回归，包括全球化进程放缓、劳动力市场紧俏以及绿色转型带来的成本上升。荷兰国际集团（ING）警告称，如果中东冲突持续，可能将通胀推高至5%的水平。摩根大通的分析师也指出，全球通胀的底部已经被永久性抬高，央行需要适应在更高通胀环境中制定政策。
另一方面，债券多头则认为，当十年期美债收益率处于4.5%以上时，已经具备了极高的长期配置价值。他们的论据是，高利率本身将对经济活动产生抑制作用，经济放缓将成为利率进一步上行的“自动刹车”。如果经济数据出现疲软迹象，央行将难以维持过于鹰派的立场。然而，他们也警惕地指出，4.5%这一关键水平一旦被实质性、持久地突破，将重新定义全球几乎所有资产的定价基准，从股票估值到房地产抵押贷款成本，都将面临系统性重估。
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