近期，美国期货和期权市场出现了一股引人注目的风向转变。与美联储预期政策紧密挂钩的担保隔夜融资利率期货（SOFR）价差呈现出大幅倒挂的态势，这一技术信号被市场普遍解读为，交易员们正在押注美联储的降息周期可能比原先预期的更为持久，甚至可能在2026年继续降息，而非转向加息。这一预期与几个月前的市场共识形成了鲜明对比，凸显出在宏观经济与科技变革交织的复杂背景下，市场逻辑正在经历深刻重塑。
从“暂停后加息”到“延长宽松”：市场预期的戏剧性转变
就在不久前，交易员的主流预期路径还相对清晰：预计美联储将在2024年完成两次25个基点的降息后，进入一段政策观察期，并可能在2027年重启加息通道。然而，2026年2月25日消息显示，这一剧本已被大幅修改。SOFR期货价差的倒挂，本质上反映了市场对远期利率的定价——交易员正在为更长期的低利率环境做准备。
这一转变的核心驱动力，并非来自传统的经济周期指标，而是源于一个看似遥远却影响深远的议题：人工智能（AI）对经济，特别是对劳动力市场和通胀结构的潜在冲击。市场参与者开始严肃思考，AI带来的不全是通缩力量，其巨大的资本开支可能成为新的通胀源头。
AI的双面刃：是生产力革命，还是通胀新引擎？
关于AI对经济的影响，传统观点强调其提升生产效率、降低成本的“通缩”属性。然而，越来越多的声音开始关注其资本密集型的一面。Brandywine Global的投资组合经理Jack McIntyre的观点颇具代表性：“问题在于人工智能将如何导致通胀，人工智能唯一可能导致通胀的方面是数据中心的建设及其相关的能源需求。”
这一判断指向了AI浪潮下的一个硬约束：算力基础设施的疯狂扩张。全球科技巨头竞相投入巨资建设超大规模数据中心，这不仅推高了高端芯片、服务器、冷却系统等设备的需求和价格，更对电网和能源供应构成了前所未有的压力。电力，作为所有数字经济的底层“粮食”，其需求激增可能带动能源价格结构性上涨，进而传导至更广泛的经济领域。
因此，交易员们重新评估的逻辑在于：如果AI在提升服务业效率、压制工资增长（通缩力量）的同时，却通过资本开支和能源需求制造了新的通胀压力，那么美联储面临的将是一个更为复杂的政策环境。为了给经济转型提供稳定的金融环境，并避免因基础设施投资导致的阶段性物价上涨演变为恶性通胀，维持相对宽松的货币政策、将利率在更长时间内保持在较低水平，似乎成了一个合理的选项。这直接推动了市场对2026年继续降息而非加息的押注。
债市迷茫：现货市场投资者的“中性”困境
与期货和期权市场交易员大胆押注远期宽松形成有趣对照的，是美国国债现货市场的集体迷茫。摩根大通最新的客户调查（截至2月23日当周）显示，持有“中性”仓位的投资者比例创下了2024年底以来的新高。
所谓“中性”仓位，即投资者既不显著做多也不显著做空债券，持币观望，等待方向明朗。这一现象揭示了当前市场的核心矛盾：
- 短期不确定性高企：尽管SOFR期货预示长期宽松，但美联储近期的每一次会议、每一份经济数据（尤其是就业和通胀数据）都可能引发市场剧烈波动，使得短期交易风险大增。
- 长期叙事存在分歧：关于AI的长期经济影响，究竟是通缩主导还是通胀主导，经济学界和市场内部远未达成共识。这种根本性叙事的分歧，导致投资者难以对长期利率走势建立坚定信念。
- 资产价格已处高位：在经历了2023年以来的大幅上涨后，美国国债价格已不便宜，进一步追多的性价比降低；但贸然做空又面临经济放缓、央行可能转向宽松的风险。进退维谷之下，“中性”成为最普遍的选择。
这种期货市场（押注方向）与现货市场（观望等待）的背离，恰恰是宏观经济处于重要转折期的典型特征。市场正在两种不同的未来图景间摇摆：一种是AI驱动生产力飞跃、经济“软着陆”成功的“金发姑娘”场景；另一种则是AI投资潮引发资源争夺、导致经济“滞胀”压力的复杂场景。
结论：市场在不确定性中寻找新锚
综合2026年2月25日消息来看，美国期货和期权市场通过SOFR期货价差发出的信号，标志着市场主流预期的一次重要修正。交易员们正在为美联储可能因应对AI经济学的复杂影响而延长降息周期或推迟加息进行布局。这不再是一个简单的“抗通胀-防衰退”的周期循环故事，而是加入了科技革命结构性变量的新叙事。
然而，预期的转变并未消除不确定性，反而可能加剧了短期市场的波动与分歧。正如美国国债现货市场投资者用“中性”仓位所表达的那样，在真正的趋势明朗化之前，市场可能持续处于一种谨慎试探的状态。对于全球投资者而言，理解AI对劳动力市场、资本开支和通胀的深层影响，比以往任何时候都更为关键，因为这可能最终决定央行政策的路径和各类资产价格的长期走向。
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